同学们，大家好。

讲过85%的格雷厄姆和15%的费雪，现在我们要讲到100%的巴菲特了。巴菲特不是一位理论家，他是投资人。《滚雪球》是唯一一本巴菲特本人授权的“官方”传记。市面上销售的关于他书籍都是别人整理的，有些征得他同意销售，很多则没有。真正巴菲特写的东西是伯克希尔的年报，只有年报是他和查理.芒格亲自撰写，完全反应他个人思考的内容。

巴菲特经常引用的一句话：“投资的第一条准则是不要赔钱；第二条准则是永远不要忘记第一条。”巴菲特最大的成就莫过于在1965年到2017年间,虽然历经3个熊市,但他的伯克希尔·哈撒韦公司却只有在2001和2008年两年出现亏损。

巴菲特还喜欢简单的，一眼能看懂的生意，或许这样才便于内在价值的计算，避免风险。

总结巴菲特的投资理念，有五大原则，第一条是企业所有者原则。

价值投资的鼻祖格雷厄姆对此有一句精妙的评论：“外界评论一家企业的状况,只有一半是事实,而另一半却是人们的观点。”股市每天都在波动，却至少有一半是和企业的经营、业绩和前景无关的。大多数人只把股票当成交易的材料、游戏的筹码，是有悖投资的初衷和本质的，是一种异化。而巴菲特投资理念的一个核心是，企业所有者原则。即以企业主心态投资，视投资如同经营企业。这就使得投资决策不同于常人，当然也就有了战胜大众的基础。

这实际上也就是独立思考的体现。如果总是随大流，与大多数人做同样的事情，投资业绩必然流于平庸。

第二条是杰出企业原则。

什么是巴菲特心目中的好公司呢？2008年股东信中有一段很明确地给出了好公司的定义。信里写到，先来看一下哪些公司会让我们眼前一亮。一个真正伟大的企业必须要有持久的“护城河”，能够保证出色的投资回报。任何能够获取高回报的商业“堡垒”，都必然会受到竞争者的反复挑衅。所以，一个公司要获得持续的商业成功，必须要有坚不可摧的壁垒。这个要么是低成本优势，就像是盖可保险和好市多超市，要么具有强大的国际品牌，比如可口可乐、吉列和美国运通。商业史上充斥着各种“罗马火焰筒”。如果公司的“护城河”被证实是虚假的，那么很快就会被超越。

我们对“持续性”的标准就排除了那些不断快速变化的产业。尽管资本主义所孕育的“创造性破坏”对整个社会是非常有利的，但是它成了投资确定性的障碍。一道需要不断重复开挖的“护城河”，最终等于根本没有“护城河”。

另外，这个标准也排除了那些高度依赖于一个伟大CEO的企业。如果一个企业需要一个超级明星来取得卓越的成就，那么这个生意本身就似乎不那么伟大了。

第三是集中投资原则。

“一鸟在手胜过百鸟在林！”巴菲特曾引用《伊索寓言》中的这句谚语,阐述了他的投资概念。跟一般人认为的通过多元化来分散风险的看法不同，巴菲特却认为：多元化是对无知的一种保护。多样化投资具有两面性：一方面可以分散风险、降低波动性；但是同时，这么做也失去了投资个股的机会。

要集中优势兵力打歼灭战。“少就是多”。就是要把资金集中在少数几家熟悉的、可以理解的、“能力圈”以内的杰出企业股票上。

少选品种其实体现了一种心态。对巴菲特来说,投资在一定程度上和打棒球很相似。投资就好比是一连串的“公司”掷球,投资人要获得高于一般水平的业绩,他不必挥棒击打那些低的和出界的球。要学会等待那些好的掷球。在巴菲特看来：“投资是这个世界上最伟大的活动,因为你从来不需要挥棒。你只需要站在击球线上,投手把股票的价格投给你--通用汽车47美元!美国钢铁39美元!而且没有人要求你一定要击球。就是你错过了机会也不会遭到惩罚。你可以用一整天的时间等待你希望得到的投球。然后,当投球手睡觉的时候,你就可以不知不觉地走过去击球。”

第四是安全边际原则。

这正是从格雷厄姆那里获得的真传。其实，考虑到巴菲特管理的资金量非常庞大，随便买一点就可能把股票买飞了，他也只有投资那些质地好，却不在大众视线中的股票。

即要逢低买进，而且买进价格要低于企业内在价值较大的幅度，以便留有安全余地。即使是最好的企业，购买的价格也应该合理。这是格雷厄姆安全垫理论的要义。巴菲特说过：“架设桥梁时，你坚持载重量为3万磅，但你只准许1万磅的卡车穿梭其间。相同的原则也适用于投资领域。”

第五个原则是长期投资原则。

长期稳定的复合收益率是大师成功的关键，而摩擦成本给复合收益率带来的微小差异通过时间放大，会造成最终收益的天壤之别。假设某个策略的年均投资回报率是15%，每年换手一次的总摩擦成本是3%，如果采取长期持有的策略，四十年后的总收益是267.8倍，而采取每年换手一次的策略，四十年后的总收益是93倍，前者可以达到后者的2.88倍。因此长期投资策略，尽可能多地降低了以交易费用和资本利得税为代表的各种摩擦成本，提高复合收益率。

少年巴菲特曾以每股38美元的价格买下三只城市建设公司的优先股,不久之后,股价下跌至27美元。后来当股价回升至40美元时,巴菲特把自己和姐姐手中的股票一起抛掉了。扣除佣金之后,他从中获利几美元。可是这只优先股很快从每股40美元一路飙升至每股200美元,这令巴菲特心痛不已,他失去了一个更好的利润收入机会。这对他是一个很深刻的记忆，

股市操作中，每天甚至每时每刻都有各种消息影响着我们的判断，催促着我们决策。经纪人为了赚取更多的佣金也会引诱投资者频繁操作。可究竟有几个人有能力时时抓住价格的每一个细小的，乃至比较大幅度的波动呢。

巴菲特认为,成功投资者必备的一种素质就是从资金到心理上,都能为市场不可避免的波动作好准备。不仅要从理智上接受市场可能出现的任何变化,同时保持镇定与独立的判断能力,就能避免面对不良情况而无所适从的局面。事实上,如果你坚持认为自己当初的决定是正确的,你就不必理会市场的任何变化,并保持应有的从容态度。正如格雷厄姆所言："一个真正的投资家极少被迫出售其股票,而且他们拥有在任何时候都能对当时的市场情况置之不理的心态。"

今天的信就先到这里了，谢谢大家。