同学们大家好。

作为中国的投资者，经常能听到抱怨，A股没有价值投资的生存土壤，中国没有价值投资人。其实这或者是一种偏见。

很多投资大师都高寿，约翰·邓普顿活了105岁，费雪96岁，施洛斯一直投资到86岁，直到2012年以95岁去世。格雷厄姆也活了82年。如今巴菲特的搭档芒格94岁了还在工作。看惯了市场涨跌，价值投资者宠辱不惊，心中有定数，这或许是他们保持健康的诀窍吧。当然，从另一个角度，也只有高寿，复利才能显著地起作用。通俗来说，慢慢来，活久见。

可A股的开市才20多年的时间，投资者从市场中学习，摸索出行之有效的方法总需要时间。尤其是财富的积累是呈现指数般增长的，只有到了后期，年岁很大的时候才爆炸。这些价值投资的特征都是现在不能显山露水的。

其实，国内颇有一些价值投资者，他们中一些人已经在圈内小有名气，只是没有大众明星般的名声罢了。“圈内”曾有中国复制巴菲特策略最成功的三个人的说法，三人有好几个版本。概而言之，价值投资者中较有名气的是赵丹阳，但斌，李驰等等。

有一位李剑，知名度不高，现在百度搜索基本都搜不到了，但在 2005年他在深圳市民投资论坛上的一个演讲，奠定了他在价值投资中的江湖地位，演讲中他明确提及了茅台、张裕、云南白药、双汇、同仁堂、上海机场、伊利股份等在十余年后看都值得投资的大牛股，而显得愈发有价值。

李剑的演讲精髓可以归结为“三不主义”，不看大盘、不相信技术分析、不做预测。他用十二个字概括巴菲特的投资法：好股好价，长期持有，适当分散。他说，他把巴菲特的东西像伟人语录一样研究五年了，用自己的话概括这十二个字。这十二个字里按轻重缓急，最重要是好股。好股可以简单地表述为：有核心竞争力，有持续的竞争优势，在中国，由于体制原因，还有明显的垄断性。好股的概率有多少呢，在A股市场、港股市场这么多年来感觉到，它的概率在1000个股票中能有50个算得上好公司的就不错了，如果频繁地买股，肯定就越出好股的范围，我这四年平均每年买的股票是2到3个。

好股之外，就是好价。他说道，“我们订机票，会打很多电话看哪个航空公司打折打得多；就算买几斤水果，也会问问价格，5块钱一斤的苹果，我们会比比质量，砍砍价格。可见我们平时买东西，是不含糊的。而我们很多人买股票，拿出全部身家、多年积蓄，可是买起来真是草率，一个电话就下单了。

李剑买茅台，最能体现他的“好股好价”的原则。他在演讲中说道：我买茅台，耐心的等它上市了两年，都没碰它，一直等到2003年，拐点出现了。2003年10月，白酒行业出现了一个很有意思的现象，白酒行业经过了5年的大熊市，全国年产量800万吨跌到320万吨，生活观念改变了，很多人喝啤酒、葡萄酒，不再喝白酒，白酒萧条了。2003年，白酒销量停止下降，开始上升，茅台酒加价，我等了两年，股票价格下降到我定的标准，静态市盈率12倍动态市盈率10倍，我认为三五年出现的大机会来了，就买了。买了个好价。“我们输不起，我们等得起！” 李剑说，他自己有一个纪律，凡是超过20倍市盈率以上的，通通不买，管你什么好股不好股。

李剑做演讲的时候正是中国股市最低迷的时候，上证指数1000点，可谓黄金遍地，是价值投资者捡拾果实最好的时候，可在此前的熊市中，李剑的价值投资已经获得了远超大盘的收益了，他连续三年收益都在三成之上。

李剑还把巴菲特的智慧和中国传统哲学联系起啦，老子说，“无为胜有为”。长期持有好股票的懒人、笨人比那些天天忙着吵短线的勤快人和聪明人要赚得多。

最后李剑把他的投资理念形象地比喻为集邮，并概括为一年用364天精心选择最好的公司，耐心地等待，等待价位到达，好股好价。

以2001年为分水岭，中国的私募机构形成了“南强北弱”的格局。北方的多数私募机构泥足深陷于A股市场，境况惨淡。而深圳的一些投资者开始接触海外市场，并接受了海外投资理念的浸染，很多人从追涨杀跌的技术型转为价值投资。一些成绩突出的私募开始引起公众的注意。“成功复制巴菲特”是他们的标签，但斌、赵丹阳、李驰等人即是这些人的代表人物。

但斌的投资和他的为人一样，充满浪漫气息和小资情调。他最著名的投资格言一度四处传颂：投资如同时间的玫瑰，要用短暂的一生赢取灿烂的绽放。他投资思想的核心来自巴菲特：长期持有优秀的股票，让时间和复利帮你赚钱，所以他竭力鼓吹做穿越时空，穿越周期的投资，连旗下的私募也以马拉松来命名。

但斌曾先后买入了张裕A、贵州茅台、招商银行、万科等一大批令业界津津乐道的十倍股。但2008年开始的大熊市吞噬了前两年大牛市的成果，但斌所管理的东方港湾马拉松净值也大幅回撤，但斌喜爱的贵州茅台股价也遭到腰斩。但作为该股的忠实粉丝，但斌坚持看多，处处宣扬茅台的长期价值。但斌等于是身体力行，诠释着时间的玫瑰的价值。

另一位私募大佬李驰曾有机会和索罗斯攀谈，他问索罗斯能否既做巴菲特又做索罗斯，得到了肯定的答案。于是李驰最典型的自我评价是：一半巴菲特，一半索罗斯。他认为在中国的特殊国情下，价值投资应有“中国式”版本，也就是投资与投机保存。他在2001年果断退出高风险的A股市场，在2003年初开始投资人民币升值背景下的香港H股。在2005年下半年又以战略投资眼光果断买入万科和招行，并一直持有到07年下半年，获利近10倍。

在私募行业，李驰似乎与银行股的关系密切，2008年初秋大盘下跌后，李驰重返A股选择的就是金融股，可惜金融股已风采不再。2007年成立的第一只阳光私募后李驰的多只基金净值都没超过一元，面临集体清盘的窘况。

赵丹阳被业界尊称为私募教父。2009年出价高达200多万美元拍得与巴菲特的慈善晚餐。他以投资理念严格追随巴菲特而著称。2007年牛市之前，赵丹阳在熊市中的投资业绩骄人，但在牛市期间，却远远跑输大市，2008年年初，赵丹阳更是以市盈率过高、其团队已经找不到有安全投资价值的A股为由，把所有信托清盘，轰动一时。2013年后赵丹阳重新出山，但近期其私募的收益水平大不如前。

其实，所谓“大隐隐于市”市场中还隐藏着大量践行价值投资的投资者，他们投资茅台，抱紧招行，探讨平安寿险的净资产大部分是通过融资获得，净利润的留存占比较少，投资保险就应该投平安，研究医药就投了恒瑞医药。他们找寻行业里最优秀的企业，持之以恒，保不准几十年后就成为中国首富。

今天的信就写到这里，谢谢大家。