今天讲一讲成长股。也就是又幸运又有能力，所谓处在风口上，好风凭借力，送我上青云的股票。这时候，寻找风口，再了解管理人的能力都是关键。

费雪在理论创立之初提出了双倍收益概念。一家企业本来缺乏亮丽的业务，起初估值往往很低，当业绩大幅增长引起投资者关注之后，机构投资者纷纷介入，估值水平会大幅度提升。一家市盈率本来10倍的个股，仅因为估值提升到30倍，其股价就将是原来的3倍。而业绩的提升也应该反应在股价上，设若这只股票每年业绩上涨50%，且连续上涨了5年，业绩就上涨到原来的7.5倍。5年间，这家股票的估值将是原价的22.5倍。这就是为什么费雪所期望的“业绩增长幅度”再加上“估值水平提升”的双重收益。如今，成长股投资已经成为股市投资的主流趋势，投资者对成长股孜孜以求，把成长潜力股翻个底朝天，价值被低估的成长股已经很少见了。很多成长股起步之初价格已经不菲，可见美国的投资者与中国的投资者面临同样的投资困境。但这也意味着，深入了解一个行业乃至一家企业，在最早时刻发现其潜力变得尤其重要。

中国的成长股还面临着另一个困境，就是严苛的上市规则使其在最佳成长阶段，无法上市融资。中国好的成长股都在美国或者香港上市，A股似乎已经没有好公司。高高在上的准入门槛，长时间的排队上市不但会消耗公司资源、延误发展机会，而且达到盈利要求的门槛有时意味着公司的黄金成长期已过大半。而当一个行业刚刚出现的时候，那些拥有独门技术和市场概念的小公司已经占据了先机，若能从资本市场获得大规模融资，以并购、整合，对团队进行股权激励，往往能够实现跨越式、超高速的成长，在行业的萌芽和成长阶段占尽先机，成为行业霸主。

但无论海外还是A股，牛股主要来自朝阳行业、新兴行业，这点是颠扑不破的。那些竞争激烈，劳动和资本密集的行业，经过多年的深耕，已经没有了小企业的创业空间，即使有赚的也是行业平均值。而互联网的快速发展正在改变许多既有行业的规则，挤压其存在空间，乃至不得不收缩转型。故而，寻访快速成长的股票，最重要是选对行业。

记得2013年我写过一篇《十倍股》的文章，现在找出来，发现今天看来仍颇有裨益。2009年，巴菲特与盖茨接受美国哥伦比亚大学学生的采访，在被问及最看好的行业，盖茨回答是IT、能源和制药行业。软件、光纤和芯片的魔力在推动着这个行业，芯片能力每隔几年就会增长一倍，IT行业也改变了其他很多行业的规则。能源技术提供环保的廉价的能源。这个领域存在着诸多新科学新技术，大量商机，是一个全球性业务。而制药行业，因为人类还无法治愈帕金森症、阿尔茨海默并或者20种疾病，意味着制药业会不断对此继续研究。

盖茨说得没错，9年过去了，芯片业需求仍然旺盛，看不到任何减缓或饱和的迹象。2017年全球芯片市场增长21.7%，规模达4291亿美元，如此高的基础上还能保持快步成长，足以给企业的业绩腾飞提供出充裕的空间了。去年收入同比增幅最大的是海力士半导体，增幅为81%，其次是美光科技公司，增幅为80%。三星电子增长近54%，在全球半导体销售收入方面则超越英特尔公司，成为全球第一。我们看到，尽管三星的手机接连电池爆炸，可股价还是仅被黑天鹅绊了一跤，却很快走出低谷创出了新高，就是这个原因。

我把2013年的文章和今天的世界对比着看，发现很多行业的突然爆发，其实是有苗头可循的。有媒体在2013年年中统计了当年涨幅靠前的25只美股 ，发现其行业分布特征明显：25只个股中有6只属于特殊药品行业，5只是太阳能为首的可再生能源行业 ，3只是媒体股，其余则分别属于银行、应用软件、房地产投资、互联网旅游、纸张耗材等行业。25只最牛股中，LED照明巨头革命照明（Revolution Lighting）半年累计暴涨5倍，成为最耀眼的明星股。这只牛股还处在亏损状态，因为推出了超级节能灯泡，重写了整个LED行业的节能规则。

彼时LED行业正处于黄金发展期，当时投资者就预计，在美国，未来5～7年内，LED市场规模将保持每年50%～70%的增速，而LED照明占整体市场的份额尚不到15%，到2020年LED渗透率将大幅增长至75%，潜在市场规模超过1000亿美元。在中国的灯具市场，几年前还因为价格昂贵只见于手机、家电等高附加值电器里的LED已经开始普及，价格直追节能灯，因为强大的节能优势，性价比则大大超出。

5年后当我再回访这只当年的大牛股的时候，却不幸地发现，当时最高价达到52美元的行业明星，如今股价只有3美元了。这家企业虽然有了不起的技术，却无法把先进的照明技术变现，去年每股还亏损了2个多美元。而此期间国内照明行业的巨头如三安光电、佛山照明等的股价虽然没有十倍的涨幅，但三四倍总是有的。彼时刚刚登陆创业板的华灿光电股价几乎就晋身到了十倍股。业界家居照明处于领先地位的欧普照明则于2016年在上交所上市。

中国企业咄咄逼人，在国内市场上高歌猛进，国际照明巨头已开始调整市场策略，出售或分拆LED照明业务，与中国企业做差异化竞争。如果不是美国和德国的政府部门阻拦，飞利浦和欧司朗都已经成为中国人的了。

牛股的诞生服从行业大趋势，行业前景亦即市场增长空间意味着一家企业的机会。而这个前景从无到有到确定性爆发，也都有规律可循。寻找成长性行业的一个关键指标就是公司产品在社会潜在群体中的渗透率。往往只有当其渗透率接近10%的时候才能确定公司产品或服务是否能成为主流。因此成长性行业的最佳投资阶段是其渗透率从10%向50%发展的阶段。

牛股当然还要放在全球化的更大的竞争范围内去发掘。LED照明领域，中国已经有了完备的产业基础，很多为西方企业垄断了技术的产品价格都非常贵。人工成本、环保成本乃至企业的研发成本都高居不下。虽然科技变革不断，提高了降价空间，可企业的定价策略总是挤牙膏似的。这就给中国企业提供了进入市场并站稳脚跟的机会。随着LED的普及，技术路线的改变，传统巨头专利技术瓦解，中国厂商凭借产业链和成本优势迅速崛起。而西方企业却在竞争中没落下去。

今天的信就写到这里，谢谢大家。