同学们，大家好。

又到了逢十的日子，我们这个价值投资的专题就要结束了。今天我们讲一个估值指标PEG，把它拎出来放在价值股与成长股投资中，是因为这个指标兼顾了静态估值的价值属性和成长股估值的成长属性，特别适合给价值投资做定量分析。

PE，也就是市盈率，这是我们最常提到的一个估值指标了。后面加一个G，增长率，我们得到了一个市盈率与增长率的比值。通过它，我们可以比较中庸地看待企业，既关照到企业能赚多少钱；同时还可以考虑到企业的成长性。

市盈率指标的提出，为的是寻找价格低于公司表现或资产状况股票。PE将价格因素与用每股盈利代表的历史表现联系起来，但同时却屏蔽了市场对公司未来发展和风险的预期，单纯的运用低PE标准在选择被低估的股票时可能被误导。比较典型的是那些有高成长潜力的公司，通常有较高的PE，而低PE的股票，不是成长预期较低就是风险较高。单纯考察PE指标，挑出来的股票可能包含成长前景不佳或是具有极大不确定性的公司。仅单纯的寻找市盈率低的股票而不加任何附加条件，很可能会得到一大堆处于困境中的股票。

我们前文提到过，一家成长率达到50%的企业，5年后其利润就是现在的7.5倍了，对应的静态估值也就应该提升7.5倍了。在这家企业没有展露出成长能力的时候，投资者会给它一个比较保守的估值，比如10倍市盈率吧，可一旦它跑起来，就不应该还是10倍了吧，那应该是多少呢？也总不该是市梦率的几百倍的估值吧。这时候我们引入了G，（growth rate）。看增长会给估值带来什么变化。

从公式可以看出，PE蕴含着股价的信息，PEG是一个股价相对于收益增长率的比值。市盈率的静态估值中，引入了增长因素，也就加入了对企业前途的评估，从而又减少了股票估值过程中的一个不确定性。正如PE是为了寻找在业绩方面被低估的股票，PEG的引入，目的是找出相对于盈利增长率来说估值较低的股票。直观来讲，PEG越高，代表该公司的股价有被高估的可能性，不建议买。反之，PEG越低，代表该公司的股价有被低估的可能性。

如今中国的经济增速已经从两位数降低到了6%到7%的新常态。对个人来说，如果你的年均工资增长率也和社会经济增长同步，就应该满意了吧，至少就不必焦虑了，因为你达到了公众的平均水平。

对于股票，道理也是类似的，一个企业的估值，达到了PEG平均水平，也就及格了。彼得·林奇有过一个著名的论断：任何一家公司股票如果定价合理的话，市盈率就会与收益增长率相等。这意味着什么呢？企业有多快的增速股东就应该有多少年的收回投资的时限。当然这是经验值。一个市盈率是十倍的公司，如果业绩没有增长的话，十年能够收回投资，可这个价格是并不合理的。他还应该拥有10%的年均增长率，也就是说，只要八年左右的时间，股东就应该能收回自己的投资成本。格雷厄姆也给出过估值公式，得出的结论也类似。

当然，这都是上世纪的情况，股票投资还没有这么普遍，社会上闲置的投资于资本市场上的钱也没有像现在这样多，所以股票的估值相对来说还是比现在低。笔者上世纪末曾注意过，比如1997年，美国股市的整体PEG，这是1.7，购买到PEG小于1的打折股票的机会并不多。那时候微软是，大企业中最热门的股票，PEG达到了2，不难想象微软的垄断地位对其估值起到了重要作用。那时候大型科技股中英特尔PEG是比较低的，低于1，它所属的是竞争性行业，且因为增速很快，投资者并未大胆追高，去追逐它的高增长。

通常，创业企业或者高科技企业因为处于起跑阶段，增速都比较快，若投资者没有显示出相应的亢奋的投资热情，PEG值就可能表现得比较低。而大蓝筹股因为度过了快速成长期，增速或者处于停滞，或者仅有个位数的增长率。可因为有稳定的收入，稳定的预期，还是得到稳健的投资者的青睐，故而大蓝筹的peg有挺高的数值。预测企业下一年的增速，是很不靠谱的事儿。如此多的不确定性下，PEG指标的估值意义何在呢？

当然有意义。任何真理都有自己适用的条件和范围。对于周期股，企业的业绩随着经济周期的景气轮回而变动，今年的增长并不意味着明年可以持续，peg指标并不适用。对于银行地产等大蓝筹股票，这些企业的价值集中在他们的重资产上，看净资产就可以了，当然也不在peg的考察范围。很多企业靠着单一的大工程大订单活着，收益不稳定，也不适合引入增长因子。可对于“能干所以幸运的企业”，对于成长型的公司，PEG就有用武之地了。

2013年前后，A股好多高成长股票PEG小于0.5，这对于采用PEG估值的投资者简直是天上掉馅饼的事。但2015年进入牛市主升浪后，PEG也水涨船高，很难再找到PEG低于1的标的。比如这个阶段一只个股京新药业，市盈率60倍，可PEG指标仅为0.4左右。

这一阶段相对应的正是创业板的大牛市，创业板指数从不足600点涨过了4000点。这里面虽然有着巨大的泡沫，但是任何泡沫都不会无缘无故地吹起来，都有着其内在的驱动力，而动力的来源则是这些创业企业的高速成长。所以说，PEG不仅对于个股，对于整个大盘也是有指导意义的。

对于PEG对个股投资的指导意义，曾有研究者统计过创业板开板5年内的情况，实证研究的结果表明，低PEG组合的收益率5年中每年都明显高于高PEG组合与负PEG组合（负组合说明增速出现了负数）。同时，无论在牛市还是在熊市，低PEG的股票投资组合都获得较高收益或避免较大损失。

对于PEG的应用，也有一些值得参考的经验，比如大公司参考PE，小公司参考PEG。原因也简单，一家营业额到50亿的企业，做到100亿不会太难，可一家万亿规模的银行要做到翻番就太难了，市场的天花板就在那里，增长的空间有限。所以PEG最好应用于那些发展迅速的行业，在这些行业中寻找被低估了的企业。

即使是周期性行业，如汽车、如房地产，如果撇开对整个行业的判断，用PEG筛选那些快速崛起的企业也未尝不可。在你能深入了解行业及公司成长性的基础上，未来三五年成长性相对较强的公司也可以参考PEG，如果成长性不强或者不确定则可以参考PE和PB，现金流等数据。

PEG的关键是G，是增长。投资者不拘泥于数字，而是通过数字的筛选，再通过综合性判断发现具有持久增长潜力的企业才是关键。

今天的信就写到这里，谢谢大家。