我们都知道在上一次的信贷危机中，黄金作为最后避险工具的传统功能演绎得淋漓尽致，价格从700多美元/盎司涨到了最高的时候1800多美元/盎司。历史上，突发事件往往造成黄金短期内急剧上涨，“911 事件”当日，黄金急剧上涨 17 美元，那时候金价还徘徊在低谷中，每盎司还不到300 美元。连曾经激烈批评金本位制“已经成为野蛮的遗物”的凯恩斯也不得不承认，黄金“作为最后的卫兵和紧急需求时的储备金，还没有任何其他更好的东西可以替代”。1999 年度诺贝尔经济学奖得主芒得尔也认为，对不使用欧元和美元的国家来说，黄金仍然是重要的储备资产。万一美元或欧元大幅下滑、通货膨胀加速，或战争爆发，黄金就会成为很好的避险工具。

但是几年以后的2015年和2018年，当美国收缩货币政策并拿起贸易大棒来撸新兴市场的羊毛的时候，黄金已经不起作用了。俄罗斯已经把几乎所有的外汇储备都换成黄金了，如果以美元计价，它实际上损失了很多储备。这使我想起了巴菲特对黄金的不屑态度。他说，人们把黄金从非洲的某个崇山峻岭的地下挖出来，费劲周折又存到了纽约中央银行的地下保险库里，等于是从地底下挖出来再埋到地底下，做的是无用功。岂止是无用功，挖掘是非常艰难工作，保存又是一个安保要求异常高的工作，人们搭进去了很多的心力，无非就是为了对抗政府滥发钞票。如果说这是人类的悲剧之一，也的确是我们这个文明程度还有待提高的社会不得不面对的一个问题。

在罗马俱乐部的报告里，未来学家们以当时的储量和年开采量计算了诸多金属面临着的资源枯竭的困境，具体到黄金，这个本来不是刚需的矿产品的静态指标，也就是储量与年开采量之比只有11年。那是上世纪70年代的事儿了。

黄金的确是极端稀缺的矿产品，否则也不会在几千年的时间里一直稳定地充当货币的角色。可黄金枯竭说的确使人吃惊。今天，有关黄金资源即将耗尽的说法比那个时候还显得更可具备事实依据了。中国是世界上最大的黄金开采国，在2016年，中国的黄金产量为453吨。在2017年，中国的黄金产量下降了9个百分点。不仅是中国，世界上另外两个重要的黄金生产国南非和澳大利亚的金矿正显示出枯竭的迹象。历史上开采的所有黄金中有40%来自南非的威特沃特斯兰德盆地。在20世纪70年代，每年有超过1000吨黄金被开采出来。在2017年，与1970年相比，威特沃特斯兰德盆地的黄金产量下降了83%，下降到167吨。100多年前的淘金热中，人们在地表就能找到金子，可现在黄金需要到地层的深处去探寻，采集黄金的成本变得异常高昂。现在黄金价格1200美元/盎司基本上和开采成本相仿了。

黄金可以避一时之险，若想永久避美元之险，也就是有人热议的重回金本位，恐怕是天方夜谭。如今以黄金枯竭的资源，以日渐缩水的产量，怎么用来衡量人类日益增加的产出呢。市场显然找不到另一种可一劳永逸替代美元的交易和储备工具，无论是欧元还是黄金，市场对美元的规避只能一点点日积月累中转换。这点在美元21世纪的逐步贬值中可见一斑。

收藏黄金的人，念念不忘的是金子的货币价值。1816年，英国开始实行金本位，随后多数资本主义国家也于19 世纪70年代后实行。淘金潮也从美洲到大洋洲到南非，一幕幕上演。问题是，黄金一枝独秀，难道不是一个巧合？工业革命中黄金战胜其他贵金属成为货币，或许恰恰和它的产量有关。在19世纪之前数千年的历史中，人类总共生产的黄金不到1万吨，如18世纪的百年仅生产200吨黄金。而19世纪产金则达到了1.15万吨，是18世纪的57.5倍，其中1850到1900年就生产了1万吨。黄金以度量衡的面目出现，刚好和工业革命后资本主义经济创造出的大量财富对应:工业革命带来的西方财富上的变化，也是数十倍乃至上百倍地膨胀。白银则没有这个幸运，白银的大量开采是19世纪前的事，生产大国开始是日本，后来是南美，开采的白银多被运到了我国，充实到银本位体系中。

20世纪黄金产量还是在上升，却没有了19世纪的迅猛。1900年300吨，上世纪30年代最高年份1300 吨，上世纪60年代1500吨，这样的上涨令布雷顿金融体系破产。没有了足够的黄金和全球产出对应，物价只有下跌一条路，而通货紧缩的结果是经济步入萧条。这点，甚至在19世纪末期就有过征兆，没有新的金矿和银矿的发现，从1880到 1896年，美国的物价水平下降了23%，整个经济也因此陷入衰退。货币主义大师弗里德曼曾说，货币是购买力的暂时居所。布雷顿森林体系解体，尼克松总统放弃了35美元1盎司的兑换承诺。又过了30余年，发达国家经济规模数倍于当时，而世界经济体中又加入了中国、印度等新生力量，购买力更是数十倍乃至上百倍地放大。以黄金为货币本位的麻烦在于，货币供应量的多少要视黄金的多少而定，而这段时间全球出产的黄金显然不能与新增经济规模相等。如果黄金储备不够，就不能发行实体经济所需要的货币数量，造成人为的信贷紧缩，使经济陷入通缩之中，轻则经济衰退，重则经济危机。

其实，正是在黄金不能满足经济发展的大趋势下，美元借助于黄金崛起。第二次世界大战给原来的世界货币体系带来了毁灭性打击，战争临近结束时，在世界范围内政治和经济都需要一个全新的稳定的世界货币体系来重建世界经济新秩序。在这样广泛而迫切的要求下，“布雷顿森林体系”应运而生，其核心就是美元与黄金挂钩，以美元为国际货币结算的基础，美元成为世界最主要的国际储备货币和流通结算货币。借助于黄金，美元崛起，美元取得了等同于黄金的地位，成为世界各国通用的支付手段和储备货币。可惜实行不到30年，由于美国发行了过多的货币，币值贬损，不得不中止兑换，但以国家信用为担保的国际货币体系却顺利地建立起来。

1976年的《牙买加协议》废除黄金条款，取消黄金官价，各会员国中央银行可按市价自由进行黄金交易，黄金就失去了货币功能。但它仍在各国和国际组织的储备中占有重要份额，仍被看作最后的支付手段。

现在，全球黄金的年产量维持在2600吨，南非也即将把百年来全球第一产金国的名号让给我们。更准确的说法， “不是中国在超越南非，而是南非退缩到了中国后面”。南非人挖黄金，最深的矿洞达4000米，我们的矿洞最深400米，似乎还有着无限的潜力。但价升无法刺激产量同步上升的事实，还是说明了资源枯竭的威胁。而此时，基本失去货币意义的黄金只能回归它的金属状态。

金属属性下的升值与保值的原则又在哪里呢？不要说，看成本。21世纪这些年，尽管金价翻了两番，但全球黄金开采量却下降了。大品种中，黄金是第一个从供给上式微的，枯竭的资源与持续上升的开采成本和日渐富裕的经济环境，足以使得价格稳定在开采成本上。

需求角度，黄金的需求弹性也远大于普通商品。高价抑制了需求，低价则会吸引印度人囤积首饰。这就是黄金未来涨跌的主逻辑。

今天的信就写到这里，谢谢大家。