同学：

你好。

上一封信讲到买基金的一些主要原则。我在网上搜索，希望得到些借鉴，居然很少这方面的文字，可见无论是投资者还是教育者，对基金的研究都比较忽视。并且，基金公司的规模会和基金表现正相关，这样浅显的道理也没有研究者去做一些数理统计的分析以证明，不能不说是学术界的“眼盲”。当我向大家推荐这样的方法的时候也缺乏底气。

我想，这可能是因为中国的基金环境和海外市场大不相同。海外的基金研究很专业也很深入了，结论基本上是基金无法战胜市场。在我们这里，虽然有战胜市场的统计结果，可作为研究者还是没有底气去颠覆海外成熟市场的逻辑的。所有这里我想专门给大家写一封信，讨论一下我们究竟该不该相信基金经理，该不该主动投资，也就是在林林总总的股票海洋中去挑选企业，试图获得更高的回报，还是就地卧倒，被动投资买指数分享经济成长。

标准普尔道琼斯指数公司（S&P Dow Jones Index）发布一份季度性研究报告：SPIVA。SPIVA是标普指数与主动型基金回报率的对比。一边是指数，是所有成份股都包含在内的投资，一半是主动型投资经理主动地分拣挑选股票，SPIVA做的工作，就是遵从一套严谨的科学方法去对比主动型基金经理的回报和市场回报，也就是标准普尔指数之间的差别。SPIVA研究开始于2002年，覆盖的国家地区包括美国，加拿大，印度，日本，澳大利亚，拉丁美洲和南非。

这是一份很严谨的指数，其结论是颠覆性的，截止到2016年6月30号，过去1年，3年，5年和10年中，无论哪个地区，都没有超过一半的基金经理能战胜市场。短期看，基金经理战胜市场的概率还大一些，长期看，如10年为期，欧洲的略微高一些，也不过12%的基金经理战胜了市场，美国的则惨至只有1%的经理战胜了市场。在新兴市场，10年间，战胜市场平均回报的主动型基金的比例为3%。

对基金投资者来说，这的确是一个很悲观的结论。投资者花费不菲的资金请基金经理帮助自己打理金钱，得到的却非所愿。

2015年股东大会上股神巴菲特讲过这样一个故事：

假设动员全美国2.25亿人明天早上每人赌1美元，猜一下抛出的一个硬币落到地上是正面还是反面，赢家则可以从输家手中赢得1美元。每一天输家被淘汰出局，赢家则把所赢得的钱全部投入，作为第二天的赌注。经过十个早上的比赛，将大约有22万名美国人连续获胜，他们每人可赢得略微超过1000美元的钱。

这个游戏继续下去，如果赢家从输家手里得到相应的赌注，再过十天，将会有215位连续猜对20次硬币的正反面的赢家，通过这一系列较量，他们每个人用1美元赢得了100万美元之多。

这群刚刚成为百万富翁的大赢家们肯定会高兴到发昏，他们可能会在全国飞来飞去，参加各种抛硬币神奇技巧的研讨会，借机嘲笑那些满脸疑问的大学教授们：“如果这种事根本不可能发生，难道我们这215个大赢家是从天下掉下来的吗？”

对此，一些工商管理学院的教授可能会恼羞成怒，他们会不屑一顾地指出: 即使是2.25亿只大猩猩参加同样的抛硬币比赛，结果也毫无二致，只不过赢家是连续猜对20次的215只狂妄自大的大猩猩而已。

那么全世界有多少个这样大猩猩似的基金经理呢？从世界范围来说，大约有8万个公募基金。在美国，有超过9000个公募基金。在中国，有超过3000个公募基金，以及3万多个私募基金。这些成千上万的基金经理难道干的是完全无意义的工作么？其实也不是，工商学院的教授们也一定意识得到，是这些基金经理们夜以继日地工作才使得市场上埋没的价值被发掘出来，名不符实的东西泡沫破裂。总体而言，市场变得有效了，谁都很难钻到空子，赚额外的收入。

但是，巴菲特话锋一转，他说，我想向大家介绍一群年复一年击败标准普尔500股票指数的投资者，他们的经历无可辩驳地表明，那种认为他们持续战胜市场只是偶然事件的简单看法是很难成立的，我们必须深入探究其根本原因。之所以如此，一个关键事实是，这些股市大赢家我都非常熟悉，并很早就被公认为超级投资者，其中成名最晚的那位也在15年前就名扬一时。如果事实并非如此，我只是最近搜索了成千上万的投资记录，从中选出几个业绩优秀的人在此向各位介绍，那么，你听到此处就可以把我赶走了。

为什么这些投资大师持续战胜市场？巴菲特称之为智力因素，在投资界为数不多的大赢家们却不成比例地全部来自于一个小小的智力部落--格雷厄姆和多德部落，也就是价值投资者部落，这种赢家集中的现象根本无法用偶然性或随机性来解释，最终只能归因于这个与众不同的智力部落。

巴菲特的说法使我联想起另一位投资大师，橡树资本创始人霍华德·马克斯，他以对市场机会与风险的深刻见解而享有盛誉。他的一个核心观点就是股市相当有效而且相当难以击败，只有正确思考，独立思考，逆向思考并逆向投资的高手才能长期战胜市场。

在马克斯看来，投资最重要的是要有第二层思维。什么是第二层思维？就是逆向思维，与众不同的思维，客观冷静独立的思维，敢于站在整个市场对立面的思维。

第一层思维说：“这是一家好公司，让我们买进股票吧。”第二层思维说：“这是一家好公司，但是人人都认为它是一家好公司，因此它不是一家好公司。人人都看好的，股票的估值和定价都过高，让我们卖出股票吧。” 

第一层次思维说：“会出现增长低迷、通货膨胀加重的前景。让我们抛掉股票吧。”第二层次思维说：“前景糟糕透顶，但是所有人都在恐慌中抛售股票。买进！”

第一层次思维说：“我认为这家公司的利润会下跌，卖出。”第二层次思维说：“我认为这家公司利润下跌得会比人们预期得少，会有意想不到的惊喜拉升股票；买进。” 

第一层次思维者所需的只是一种对于未来的看法，譬如“公司的前景是光明的，表示股票会上涨”。第二层次思维深邃、复杂而迂回。

第一层次思维单纯而肤浅，几乎人人都能做到，这也就构成了一个喧哗的市肆，看似高效运转。而第二层思维却时时怀疑，站在大众的对立面，找到大众的破绽，从而战胜大众。

今天的信就写到这里啦。既然我们是小白，离大师可不是一点半点的距离。可对小白来说，我们的优点恰恰是不怀疑，肯于追随那些投资大师，这岂不是人生中的幸事。

祝好

邢海洋