同学们，大家好。

这一封信我们主要比较一下A股与香港上市公司。实际上，因为沪港通和深港通这两种互联互通的机制，A股已经和港股快变成一个市场了。而港交所是全球几大交易所之一，投资者来自于世界各地，即使有南下内地的资金源源不断，可总体上这里仍跟着海外市场的脉搏在搏动。港股就是一面以国际市场为标杆的镜子，A股照照镜子，就能找到很多投资机会。

其实，这两年主导A股行情走势的主旋律正是大蓝筹的向上回归和中小市值股票的向下回归，两种走势相互交织，无论在大的波段行情上还是在一天两天的日常波动上，这些特点都能表现出来。股民们把这个现象形象地比喻为“二八行情”和“一九分化”。

所谓二八行情是股票市场行情中，占二成的股票品种持续上涨，另外占八成的股票却持续下跌的现象的一种描述。过去，二八行情是指大盘蓝筹股指标股的权重股的上涨行情，当股市出现二八这种行情时，一般只有前述这一类股票在涨，而其他八成的中小市值的股票却在跌。在昔日以中小盘股票炒作为主导的市场中，这是一种再正常不过的现象。当中小市值或者题材股的股票涨到一定程度，有调整休整的要求，这时候那些严重滞涨的大盘股就有价值提升的要求，它们往往会在大盘的关键时刻带领指数冲关。或者，当大盘涨到一定的高位，大盘股的集体上扬往往是掩护其他中小市值股票出货。

可现在，一九现象和二八现象却成了市场的主旋律。尤其是今年，中国股市今年出现了极度分化，分化为“漂亮50”和“要命3000”，以金融股为代表的“漂亮50”不断创出高点，而以创业板为代表的“要命3000”则不断创出新低，虽然大盘指数没有什么变化，但绝大多数投资者却亏损惨重，什么原因导致A股出现如此画风？

从今年上半年数据来看，公募基金上半年净申购只有100多亿，私募基金上半年整体规模则萎缩4000亿，保险资金基本持平，散户则持续撤离股市，由于反映散户资金面的保证金数据出现持续流出，管理层索性停止公布这个负能量数据，国家队上半年也是相对平稳，五大主力资金整体出现流出格局，这也意味着A股出现整体牛市的基础不存在，最多是存量资金博奕，一部分个股涨了，另一部分个股必然会下跌。

而互联互通的结果，必定是海外资金进来了，寻找的是他们认为有价值的标的，A股中长期被忽视的大蓝筹股，白马股就成为投资的首选。在香港，有仙股的传统，也就是，股价还不到一元钱，甚至只有几分钱的股票，半死不活的股票非常多。看看A股，因为没有有效的退市制度，排队等待进入A股的，待上市企业又非常多，于是，这些，垃圾股票，因为具有壳的价值就被捧上了天。外资肯定是不会进入这些股票的，加之证监会的一系列监管措施都是向国际市场并轨，高价的，创业板、小盘，热炒的股票，于是就没了根基。这就是港股带给A股的一个最大的启示。

我们再来看看港股整体市盈率状况，恒生指数，一共有50家成分股，这是在港上市的市值最大的50家公司，他们去年的市盈率还徘徊在十倍左右，今年这个时候已经涨到15倍了，可实际上，这里边的诸如长江实业，也就是现在的长和集团，以及汇丰控股等传统的香港大蓝筹，价格并没有多大幅度的上涨，他们的市盈率都相当的低。比如长河集团，市盈率只有11.7倍，市净率，也就是他的市价和净资产的比率，才，0.9倍，意思是，你现在这个价钱买入股票，获得的实体价值还更高。汇丰控股也是如此，市盈率只有是是14倍，市净率刚过了1。

而香港中小市值股票的市盈率如何呢？我们这里有一个香港中小企业基金，这是标准普尔公司精选的来自国地的香港中小企业指数的成分股构成的基金，这个成份股指数的市盈率是多少呢？才20倍的样子，这里边就包括今年非常牛的，恒大地产，收购了乐视的孙宏斌的融创等。而在今年3月底，这个指数市盈率为18倍，市净率为1.5倍，显著低于A股中小盘股票指数的估值。

港股就是A股的一面镜子。这面镜子最定量化的表达，就是一个恒生指数公司提供的，恒生AH股溢价指数。在A股和港股中，存在着这样一些公司，他们既在A股发行了股票，又在港股，发行了股票，同样的股票，同样的权利，但是是不能相互之间流通的。因为市场投资者不同的偏好，就赋予了它们不同的估值，有时候A股的价格会是港股的很多倍呢，尤其是中小盘的股票。当然啦，因为中农工建交让这些巨无霸的银行在两边都上市，也在一定程度上使得这个ah股溢价指数不会特别的离谱。

记得在2014年，牛市没有启动的时候，这个AH股溢价指数，曾经突然出现了A股比港股便宜的状况，溢价指数也就只有0.9倍多的样子，在内地股市仍然由政府调控，上市资源紧缺的情况下，这的确意味着市场再也跌不到哪儿去了。后来果然就出现了一个非常大的行情。

如今，AH溢价指数，一直在1.2到1.3之间。但我们看到，长江实业以及汇丰控股的估值的时候，就知道，恒生指数的大涨，基本上是被业绩爆棚的，腾讯控股等科技企业带动的，而这些科技企业的成长，是有着实实在在的增速和业绩支撑的，价格不可能调整回一两年前的低位，这就意味着恒生指数有着比较坚实的基础。

香港股市是A股的一面镜子，有了这面镜子，我们也就知道A股也不会有太大的熊市了。虽然有些调整，但总体上，却是一个慢牛似的征程。

谢谢大家，今天的信就写到这里。

祝好！

邢海洋