同学们，大家好。

俗话说跌时重质，涨时重势。11月末12月初的一次市场调整，是我们这个课程中遭遇的第一次市场调整。在这个调整过程中，银行股显示出保值能力。为什么这是候的银行股保值呢，因为它们真的很便宜，同时又真的很有质量。

在如今的3300多家上市公司中，银行类是最赚钱的一个板块，今年上半年25家银行盈利7746亿元，占全部上市公司盈利的46.26%。而在上市银行中，工农中建四大行又垄断了六成利润：上半年实现净利5036.17亿元，占银行板块的65.01%。其中，银行里最大的工商银行上半年净利1530亿元，约等于2700多家排在后面的非银行类上市公司的业绩总和。

银行股长期雄霸A股赚钱榜单已经不是一两年了。大盘银行股的集中上市出现在2007年的大牛市中，只有那个时候市场有容量接纳动辄四五百亿元的新股募资，再后来市场就关闭了这种超级别大盘股上市的窗口。自从有了这些大盘银行股，从2008年至2017年十年间，银行股的净利润占A股市场的比例从未低于40%，2013年则达到53.57%的10年峰值。

按理说，这么能赚钱的银行，一定也是A股中，涨势最好的板块！其实不然，银行虽然是上证50指数重要的一块，却不是涨得最漂亮的，算不上是漂亮50里的重头货色。比如茅台酒，这几年涨了十倍，银行股里最漂亮的，当数招商银行，可招商银行的股价也就是涨了两三倍，更不用说中，工农工建交这五家最大的国有银行，他们的股价也就涨了一两倍。

可即使长了一两倍，但现在，中小板普遍回落的态势中，这也是挺不错的成绩了，关键是，银行股真的很便宜啊，他们的业绩这么高，可股价却不高，这就造成了市盈率非常低的现象，比如工商银行的市盈率，仅仅是七倍，意味着，即使业绩不再增长，七年以后你也能拿到所有的投资了。那些股份制商业银行的市盈率也都差不了多少，如浦东发展银行，光大银行的市盈率，也都在6倍多。这种情况下，你还指望他能够跌多少吗？所以在弱势中，这些银行股就成为了让人很踏实的，可以压在口袋底部的保值货品。

银行的估值为什么这么低呢？他们的确个个体量都非常大，非常笨重，不适合炒作，假如一个茅台酒都能够达到市值9000亿，那些体量中小的银行，难道不应该有比较大的涨幅吗？这恐怕就和他整体板块的体量有关系。

另外，银行管板块涨的慢，一个重要的原因是围绕着他们有很多谜团。过去，银行得以赚钱的主要的能力来源于他的利差，而这个利差是国家赋予的，是人民银行给予这些垄断企业的特权，一旦特权失去了，银行也就没有这么强的盈利能力了。这也就是为什么2013年银行的盈利能力达到了一个顶点，可是随后当余额宝出现，现金理财成为银行定期以外的一个重要的替代物后，银行的盈利就在下降。利率市场化基本实现了，银行的利润也基本达到了新的动态平衡，今年银行的利润都小幅上升了，利润市场化这个雷按理说，也就移开了。今年银行股的走势都很稳健，基本有三分之一的涨幅，也源于此。

银行第二个给投资者的疑虑是坏账率。中国的银行，特别是国有银行一直承担着政府的部分职能，如上一轮金融危机过程中政府推出的强刺激，4万亿中恐怕银行要承担大多数，如果坏账了，银行也跑不掉。

按照官方数字，2016年一季度末，商业银行不良贷款余额约1.4万亿元，不良贷款率1.75%，不良贷款规模创十一年新高。但外界似乎很难相信这组数字，各种猜测和测算流行于市面，如有人放言中国银行股本亏损可达3.5万亿美元（约合23万亿人民币）。比较靠谱的投行如法兴认为，其在最新的一篇报告中指出，中国银行业的整体损失可能会达到8万亿人民币，相当于商业银行资本的60%，财政收入的50%，GDP的12%。可随着经济好转，2017年，有关坏账率的猜疑就少多了。

拐点出现中2016年四季度末，商业银行不良贷款率为1.74%，这是自2012年一季度以来，时隔将近5年后，银行不良率首次出现下降。截止最近的第三季度末，坏账率仍保持在这一水平。

官方的的说法并不能让人满意，比如笔者注意到前中金总裁朱云来就表示坏账率远高于官方的说法。我们观察个别股票，比如浦东发展银行，就发现这支股票的利润挺高，但这两年，好多利润被用来补充资本金，这背后肯定隐含着坏账需要处理的事实。曾有文章称，浦发银行成都分行给上千家壳公司授信，风险上千亿元，实际情况是，适逢经济下行，很多过去的贷款风险敞口巨大，再进行续贷又不符合相关政策。为了熬过经济周期，成都分行将这些大量存在风险隐患的贷款，转到企业其他的子公司进行续贷，以支持企业资金周转。

这就影响了浦发银行的股票价格。但这有能如何呢，因为估值相当低，只有6倍多，浦发银行虽然偶尔有小调整，但是它的走势几乎就是一条非常平的，一条斜率微向上的直线。浦发银行的走势同样适用于很多银行股。

至于那些更大型的国有银行股，政策兜底的缘故，相信不良贷款率很难再上升了。

银行收入主要由利息收入和非利息收入构成，其中利息收入占据绝对比重，如在四大行中，农行利息收入占比达到75%左右，其余三大行的利息收入占比达到67%左右。谁来为银行付息，主体当然是实体经济。从另外一个侧面，这也为我们这些投资者提了一个醒，投资上市公司，帮助他们直接融资，就能避免被银行给抢去相当部分的利润，企业的增长率，相对要比靠借款维持的企业高很多。这也是我们有信心投资股市的一个重要原因。

今天的信就写到这里，谢谢大家。

邢海洋