各位同学大家好。

对于我们这个急速变动着的社会，增长率无处不在，深植于社会生活的各个方面，每个角落。对于上市公司，增长更是一个类似“信仰”的东西，高管考核看增长，股东用脚投票也看增长，连员工是否能拿到奖励也看增长。市值管理，一个新名词也在管理层的倡导下出现了。所谓市值管理就是建立一套长效机制，设法达到公司价值的稳步成长，给股东以最大化的回报。

上市公司的成长性表现在多个方面。总资产增长率、固定资产增长率、主营业务收入增长率、主营利润增长率和净利润增长率等等。我们看重的是利润的增长，只有利润才能带来真实的回报，带来股价的重新估值。

有时候，公司尽管年度内利润总额有较大幅度的增加，但主营业务利润却未相应增加，就需注意了。这样的企业很可能为了营造高增长，再出售自有资产，但这样得来的利润是一次性的，难以持续。

按理说，要想持续提高净资产收益率是不太现实的。因为存在竞争，高净资产收益率会吸引竞争者，从而降低净资产收益率，使其趋于市场平均水平，而且随着企业经营规模增加，通常也需要有新的资金投入，以兴建新的厂房、招募新员工，规模的扩大就会稀释企业的利润。

可生活中的确存在着超常速发展着的企业，这些往往是明星企业。巴菲特年过古稀成为首富，他的年均增长率已经不低了，超过绝大多数企业的扩张速度，可偏偏有盖茨和贝索斯那样的白手起家的年轻人超过了巴菲特。这就是增长的力量。

快速成长的企业有什么特点呢？按照彼得林奇的看法，这些公司应该规模小，新成立不久，成长性强，年平均增长率为20%到25%，如果你能够明智的选择，你就会从中发现上涨10到40倍的，甚至200倍的大牛股，对于规模小的投资组合，你只需要找到一两只这类股票就可以，大幅度提高你的投资组合的整体业绩水平。

快速成长企业并不一定属于朝阳产业，在传统行业中，只要这个行业的增长空间足够大，那些初创型的公司，也可能以颠覆者的形象出现，把其竞争对手的份额给抢了。对于这样的公司，只要他们创造出来一种完全和传统的经营者不同的经营模式，或者具有了全新的竞争优势就足够了。

我看过一本书，叫《憨夺型投资者》，里面讲到美国汽车旅馆业的故事。现在这个行业，几乎都被来自印度的一个部族，帕特尔人给占领了。印度的帕特尔人是只比贱民高一两个等级的一个部族，其中很多人迁居到非洲生活，以经商为生。在很多非洲国家，印度人就如同东南亚的华人，都是当地的富裕阶层。上世纪七十年代阿明将军掌控乌干达政权，进行独裁统治。他宣布“非洲是非洲人的非洲”，没收印度裔居民的财产，驱赶他们离开。帕特尔做了难民，被美国收留了。

帕特尔人到了美国，既没有住的地方，财产也很少，并且都是一大家子一大家子生活在一起。那时候正赶上美国经济的调整，房地产业进入了一次衰退，很多产业廉价抛售。对帕特尔人来说，汽车旅馆真是再好不过的容身之地了，以低廉的价格付了首付，帕特尔人一家子都有地方住，节省了房租。一个大家庭生活在一起，也不必再去雇佣服务打扫人员。关键是，生活与工作不再分开能提供24小时的服务，也节省了三班倒的成本。帕特尔人的生活方式，汽车旅馆经营带来了彻底的颠覆，美国当地人是根本没有办法和他们竞争的，于是乎，没过几十年，帕特尔人就垄断了这一个行业。这的确是一种很神奇的扩张，几十年前，美国还没有这个族裔呢。

那么如何去寻找那些具有了增长基因的公司呢。我们可以在生活中找寻，一家娱乐公司经常能拍出喜闻乐见的好节目，就说明他们有这方面的洞察力和创造力，一家饭店如果总是有人等在门口，足以说明他们在满足大众的胃口方面，有着秘而不宣的神奇配方。如果社区内的孩子们都去了一个补习班，也说明这个补习班既满足了家长的需求，还讨了孩子们的欢心。提到企业的赚钱能力，很多管理学的教材都会提到7/11，7/11发掘出街坊邻居取现金的需求，在每一个店面都配备ATM机，他们还把店面选择在最繁华的街面和街角，方便大家来购物取现，结果，它具有了远比其他便利店更高的盈利能力和扩张速度。

当这些神奇的核心竞争力被资本发掘出来，从一个社区推广到相邻的社区，从一个城市推广到相邻的城市，从一个国家推广到全球，这时候企业的增长速度是非常快的。这就是连锁经济的力量。

发掘快速成长的企业，当然也可以从上市公司的财务报表中去筛选。所有那些有能力快速扩张的企业，一定是净资产收益率比较高的企业，也只有凭借着丰厚的利润，企业才能够不断的去投入，去扩张自己的经营。

从这个角度讲，企业利润的长期内在增长率，是不可能超过其净资产收益率的。一些所谓高增长公司的风险在于，其净资产收益率的提高，很可能是暂时的。而通过新资金投入，可能维持一段时间的高增长的外表，并享受高市盈率。一旦行业周期变化，净资产收益率回复到长期的平均水平，再加上景气时的大投入往往效率会不高，很可能导致利润增幅和利润绝对值的下降。

所以我们这里提到的高增长，都是具有核心竞争力的高增长，而不是财技亨通的高增长。创业板开板之后，这里的上市公司往往被赋予非常高的估值，市盈率动辄超过一百倍，但很多企业其实并没有真正高增长的基因，他们靠什么来维持自己的这种增长假象呢，他们去收购那些上不了市的公司，上市的公司市盈率是一百倍，可收购一家非上市的公司估值可能只有十几倍，这就意味着，上市公司以十分之一的市值，可能获得和自身同样多的利润。仅仅靠不断的吃进，创业板的上市公司就维持住了高增长的假象。可二级市场的投资者并不是会永远傻下去，对缺乏核心竞争力的企业，他们最终会用脚投票的。

今天的信就写到这里，谢谢大家。