20世纪20年代，美国公司的真实状况一般比较隐秘，使人难识其真容。格雷厄姆经过通过调查、查阅资料可以揭示公司真实的财务状况。如今，严格的信息披露制度，瞬时信息传递早使得信息透明了。

股市大崩溃还是给格雷厄姆留下一个深刻的教训和经验：时刻注意规避高风险。在以后的每笔投资中，他总是尽可能追求最高的投资回报率，同时保持最大的安全边际。

如今，市场的成熟是多方面的，投资者机构化了，监管全方位，经营者也不敢肆意妄为。整体市场鲜有过去那种尺度的股灾。投资者完全可以胆子更大一点，投入普通股的比例更多一些。

不过，在A股，我们正处于转型期，那些曾因为炒作不便的价值洼地正在被填平。作为最早的量化投资倡导人（也就是用严格的数量分析股价的投资方法），分享一下格雷厄姆的选股指标还是很有意义的。

比如他认为防御型投资者应平均买进道琼斯工业指数的30支股票，否则就应该选择年销售额达到一定规模的企业。这这些企业流动比率应为200%以上，且长期负债不超过净流动资产；历史上看，如过去十年，每年皆有盈余。企业应坚持分红派息，至少有一定量的成长。三年平均市盈率小于15倍，市净率小于1.5倍等等。

格雷厄姆在人生最后阶段借鉴了航空工程学的量化分析法，留下了选股10大量化规则，可谓毕生功力精华。这10条分别是：

1、收益/价格比至少是3A级债券2倍。若3A级债券收益率为8%，则满足条件的股票收益率至少为16%，也就是说市盈率为6.25。

2、市盈率低于最近5年最高的平均市盈率的40%。

3、股息率不低于3A级债券收益率的2/3。

4、股价应低于每股有形资产账面价值的2/3。

5、股价不高于流动资产净值或速动清算净值的2/3。速动清算净值这个数字是指当前资产减去债务总额，固定资产不包括在内。

6、总负债低于有形资产的账面价值。

7、流动比率(流动资产/流动负债)不小于2。

8、总负债等于或少于速动清算净值的两倍。

9、近10年来年平均每股收益增长率在7%以上。折算下来最近十年利润翻了一番。

10、利润成长稳定，最近十年中，年终利润下降(与上一年相比)超过5%的年份不得超过两年。

从这十大原则中不难看出，除了重视购买廉价的便宜货，格雷厄姆也并非不重视股息，投资股票毕竟不是购买商品，而是像购买债券一样保值并获得利息，所以对未来的收益也在考虑范围内，且是越来越重要的选择。

80岁时，格雷厄姆又给出一个神奇的选股指标。即买入股票盈利收益率达到AAA评级债券利率两倍的，视利率环境不同，市盈率小于7倍或10倍的股票。这个原则经过50年的回溯检验，居然是道琼斯指数收益率的两倍。

这个低市盈率原则不仅在美国很见效，A股市场同样有意义。这是我们此前的信中曾经提到的。

从这些选股的标准可以看出，格雷厄姆，轻视专利，商誉，品牌等无形资产，他看中的是资产实在的可感知性，他要计算出股价的实质价值，再买入那些便宜的。在三四十年代的美国，他无疑是一辈备受推崇的大师，汽车、石油，铁路，满世界都是可以计量出的公司。

但即使是在那样极端重视资产的时代，格雷厄姆也有遇到难题的时候。1915年，CTR，也就是IBM的前身在纽约证券交易所上市，很快他的成交量就蹿升到前列，成为大众投资者喜爱的品种。工作中，格雷厄姆也用到了CTR的机器，谁产生了投资的欲望，他的师傅却反对，并且把这种市盈率极高的股票称之为清水股，这类股票在市场上，定价之所以如此高，是否认为投资者是被他们的信誉和其他短期资产迷惑了。直到1926年以后，CTR改名为IBM，格雷厄姆都没有买过一股。

格雷厄姆的师傅的经营原则是，资产和销售额太少，还债能力不可靠的公司不能成为投资对象。一个能力有问题的公司发展成为IBM，可能性是百万分之一。而一个普通的投资者却可能在一次打击中破产，格雷厄姆把这一原则提升到哲学高度：“桥牌专家在意的是打一局好牌，而不是大满贯。因为只要你打对了，终究会赢钱，但若你弄砸了，便会准输无疑。”

可是时代变了，这种只重视有形资产的投资方式会遇到什么麻烦呢？我们不妨设想一下，演艺公司和体育俱乐部是格雷厄姆绝不会投资的，因为作为明星或演员的形象是虚无缥缈的，一个人很难在会计年报上有账面价值。可一个明星的形象，如果运用得当，即使在传统行业里做代言，都可能给企业形象带来质的飞跃，更不用说表现在真金实银的销售上。

微软更不可能成为格雷厄姆投资组合的一部分，微软的财富在于它的软件制造商的经验，专利权，预装费用，全球的用户认知，以及几万名员工的才智。同样的命题还可以推广到苹果公司，因为苹果公司的制造部分全部是外包的，公司只负责产品的研制，设计和销售。如果只看到实体资产，这些公司漂亮的园区和办公大楼估计占不到他们市值的一个零头。更不用说当今互联网产业的更为虚拟的部分，如社交媒体微信，facebook，他们的资产之轻，全部包含在了一个软件上。

好了，今天的课程就讲到这里，谢谢大家。