股市是实体经济的晴雨表么？关于此，最著名的一句话出自欧洲的大投机家科斯托拉尼，他比喻道，“有一个男子带着狗在街上散步，这狗先跑到前面，再回到主人身边。接着，又跑到前面，看到自己跑得太远，又折回来。整个过程，狗就这样反反复复。最后，他俩同时抵达终点，男子悠闲地走了一公里，而狗走了四公里。男子就是经济，狗则是证券市场。”

科斯托拉尼还为证券市场贡献过很多金句，比如他说过，股市的波动，无论是升或是降，都有数不胜数的可能原因。股票分析家们努力寻找合适的解释，而股市是有其内在逻辑的，和普通投资者的逻辑无关。

一句话道出了他对股市本质的认识，他认为基本面是决定股市长期表现的关键，而股市中短期的涨跌有90%是受心理因素影响的，证券市场就像小狗一样颠来跑去忙碌不堪。

股市之所以是国民经济的晴雨表，是因为股市由千千万万的企业组成，而企业经营与宏观经济的冷暖息息相关。当大部分企业的运营水平上升,就可以带动经济的上涨,反之就会放缓经济增长速度甚至导致经济衰退。企业利润增加，带给股东更多的回报，投资者自然会聚集在股市的周围。

宏观分析从宏观经济入手。宏观经济学主要研究的是货币政策和财政政策对经济的影响，而且主要涉及的内容包括经济的增长、物价的变动以及就业状况的变化。2018年是中国改革开放40年，40年间中国经济成长了多少倍呢？GDP从1978年的3679亿元跃升至2017年的82.7万亿元,扩张了200多倍，占世界经济比重从1.8%提高到15%。这里边当然有物价变动、通货膨胀的水分，但须知，股票指数也是以人民币计价的，其中也消化了物价上涨的影响。那么，中国股市是否承担起了增长晴雨表的职责吗？改革开放开始的时候还没有证券市场，所以很难精确的去评论，但从近几年、十几年的市场走势上看，A股是完全担不起这个晴雨表的角色的。

2003年的时候，中国人均GDP首次突破了一千美元，此后进入了经济爆发式成长期，可在此期间的A股表现，不要我说大家也都不会认同它是晴雨表。15年过后，中国人均GDP已经逼近了10000美元，可上证指数的涨幅还不到一倍。

再看看海外。我这里是一本哈佛大学的经济学教授格里高利·曼昆的《宏观经济学》，这是第四版，数据截止到千禧年前，1900年，美国人均GDP约为5000美元，到了前几年则为30000美元，这都是扣除了物价影响的，是通过1992年美元的购买力计算出来的。100年间美国的人均财富增长了五倍。股价指数增长了不止一百倍。期间美国的人均收入也经历过大萧条时候的大退步，也经历过在二战前半阶段享受战争红利时的暴涨，也经历过战争后半阶段的衰退，但总体上收入是稳步踏上一个个新的台阶的。我们注意到道琼斯指数的确如同科斯托拉尼做比喻的小狗，当然，这只小狗跑得比实体经济快多了。有人会对此质疑，跑得比实体经济快多了，还能不能算是晴雨表。我想，指数测算的都是企业界的领头羊，是业界翘楚，跑起来比整体快并不令人奇怪。股票只要和经济走势大致同方向，同步骤，期间虽然有些不协调，也算得上是晴雨表。

去年我曾看到一篇文章，有人认为，次贷危机后美国股市的表现证明股市晴雨表的说法失灵了，从2009年初至2017年6月底，美国股市的涨幅高达130%。如果从2009年3月9日的低点算起，8年中涨幅超过200%。可就实体经济而言，同期美国经济仅扩张了2.64万亿美元，增幅仅为16.7%。

这一现象牵扯到货币政策，牵扯到量化宽松，我们随后会讲到。但不可否认的是，宽松的流动性带来的超预期的企业盈利的确是美股持续走高的重要支撑力之一。在此8年中美股盈利大幅增长265%，不过收入增长仅为32%。

美国经济的70%是由个人消费驱动的，因此GDP增速和上市公司收入增速大致相当。而盈利飙升主要是受工资增长停滞、成本削减、生产率提升、股票回购甚至是会计计算方式等因素影响。可以说，一轮经济危机和随后的刺激政策的时间错配造就了低成本和高成长组合，刺激了股市以远快于实体经济增速的步伐成长，但从历史上看，股票涨幅高于实体经济和人均收入并非偶然，乃是一个长期规律。

但若较真起来，科斯托拉尼的人与小狗的散步比喻，究竟这个旅程该以多长多久为判定标准呢，巴菲特就论证过。如果用长期GDP增长率来衡量宏观经济的发展成果，那么美国1970年代比1980年代好，但是美国股市1970年代是熊市，1980年代是牛市。 很显然，“ 股市是宏观经济的晴雨表”作为一个比喻句，就和科斯托拉尼所做的比喻一样，只是文学修饰字眼，只可意会，不可言传。

具体到晴雨表，除了看经济增长率，宏观经济的另外两个重要指标是通货膨胀率和就业率。若要把这两个宏观经济的判断指标综合进来，对经济的景气状况的判断就会更为复杂。好在经济学家们发明了一套完整的给经济状况测“体温”的指标和解释体系。而投资者也逐渐习惯于根据各种分门别类的经济指标来判断经济走向。

于是乎，每当美国劳工部发布非农就业报告的时候，全美投资者都会神经兮兮，这被视为美国经济最为具体的“晴雨表”。而表征大宗商品供求关系的波罗的海干散货指数（BDI）则被视为全球贸易“晴雨表”。而PMI，即采购经理人指数，乃至投资者因地制宜、因势而动而造就出的类似“克强指数”等多种指标都为我们这个日益复杂的号脉理论和实践注入新的内容。

就如同我们上一节讲到的，技术指标并非多多益善。宏观经济指标也是如此，这一节我们将分别讲解一些宏观经济的测算指标及其方法，以及它们和市场脉动的内在关系。

今天的信就写到这里，谢谢大家。