上文我们大致梳理了一下信用货币的历史，又讲到美联储是如何印钞票的。那么和我们息息相关的中国银行又是如何印钞的呢？中国资本市场上的流动性从哪里来，又呈现出什么样的规律呢？这就牵扯到一个关键的名词M2，也就是广义货币流通量。

M0、M1、M2、M3都是用来反映货币供应量的重要指标。我国对货币层次的划分是：

M0=流通中现金； 狭义货币（M1）=M0+企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+个人持有的信用卡类存款； 广义货币（M2）=M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+信托类存款+其他存款。 M1反映着经济中的现实购买力；这笔钱随时都可以拿出来进行消费。M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力，它是散落在政府企业和民间的货币总量。

对于每个人，我们对自己的M2的出处一定是如数家珍的，它来自我们的工资，来自投资收入，也可能是一笔意外的赠与，还可能是我们变卖家产的收入。当然还有存在银行里的利息所得。对于企业，也和家庭经营相仿。可是如果放在国家的层面上，这笔钱最开始是从哪里出来的呢？这就要提到基础货币。

基础货币，也称货币基数、强力货币、始初货币，因其具有使货币供应总量成倍放大或收缩的能力，又被称为高能货币。通俗地解释，这是真正印刷出来钱的总量。在美国，基础货币以财政部发国债的形式释放出来，以国家的信用做保障。人民币基础货币的发行，按央行的定义是央行通过再贴现、贷款、购买证券、收购金银和外汇等业务活动，将纸币注入流通，其宗旨也是负债发行。

1994年外汇并轨，海外投资涌入，贸易顺差累积，强制结售汇制度使中央银行只能在外汇市场上处于被动的地位，不得不购入多余的外汇，中国的基础货币发行在2000年后逐步成为外汇占款的一统天下。直到2009年，外汇占款占基础货币的比例才出现趋势性下降，并最终在2013年外汇占款占基础货币的比例开始持续低于100%。2015年8月人民币贬值，资金以空前规模外流，一个月外汇占款下降3184亿元，创历史最大单月降幅，外汇占款总额也降至26.1万亿元，只是当月基础货币28.4万亿元的92%。9月份，央行统计口径的外汇占款再跌2641亿元，基础货币，即央行资产负债表上的储备货币项也收缩了。到了2018年，外汇占款约21万亿元。此时，基础货币余额为32万亿元左右，比如《2018年第一季度中国货币政策执行报告》中提到：3 月末，基础货币余额为 32.1 万亿元，此时，我们发现当季的M2为174万亿元。

32.1万亿元的基础货币最终却变成了174万亿元的现金和存款，这就是货币的乘数效应。这里举一个再简单不过的例子，你可以问一下自己，你的工资是从哪里来的？所有的人都知道工资是银行代为发放的，但是这笔钱却是单位存在银行的。我们不妨简化这个过程，想想这笔钱是央行先借给银行的，比如央行，借给工商银行1万元的现金，工行拿出来给你发了8000元的工资，剩下的2000工行还得先存回到央行的账户里，作为他如果破产了，用来还储户的备用金，这笔钱也叫做存款准备金。现在你拿到了8000元的工资，因为这个月没有什么花费，你又把这8000元存到了光大银行，光大银行同样面临着存款准备金的要求，他得把，其中的1600元存到央行，剩下的6400元再借贷出去，于是乎，央行借出的一万元，就变成了商业银行和居民手中的，8000加上6400元，共1.44万元，这就是，基础货币的乘数效应。当然，这个过程并不止步于两家商业银行，还会一直向下传递。我们用2018年一季度广义货币量M2的174万亿元除以当前基础货币32.1万亿元，就得到了货币乘数5.22倍。

从上面我们的例子里可以看出，货币乘数和存款准备金率有着非常紧密的关系，并且可以大致推断，当存款准备金率高的时候，货币是很大比例被收缩到央行的，如果存款准备金率低的话，银行就有比较多的自主权，把钱留在自己的手里，用来发放贷款，这样整个社会上流通的现金或者存款就多了。所以我们可以说，货币乘数和存款准备金率成反比例的关系。但是除此以外，货币乘数还和现金持有比例有关，如果居民们，习惯于把钱放在自己手中，而不是放在银行，货币在银行间不断放大的整个链条就会停止运转了，所以说，一个社会的现金比率越高，货币乘数就越小。

银行提供的货币和贷款会通过数次存款、贷款等活动产生出数倍于它的存款，货币乘数的实质是派生存款。由于定期存款的派生能力低于活期存款，一般来说，定期存款对活期存款比率上升，货币乘数就会变大；反之，货币乘数会变小。当居民的存款活期化以后，货币乘数，也就是银行体系放大基础货币的能力也随之变大了。

2018年，我们的M2达到了174万亿元，货币乘数为5.22。而仅仅是2013年2、3月间， M2刚刚跨过百万亿元。对于百万亿M2，时任央行行长周小川在“两会”上的解释是，中国的高储蓄率和以银行为媒介的间接融资水平高居不下，造成了高水平的M2，但这和高涨的物价并无直接关系。2012年底，基础货币余额是25.2万亿，是2001年4万亿的6.3倍，是8年前2005年6.4万亿的3.94倍。2001年和2003年的货币乘数分别是3.95和4.23，而2012年的货币乘数是3.87。从2012底到2018年初的5年多时间内，我们看到，央行的基础货币并无实质上的飞跃，可广义货币量却飞升了70%，如此巨大的飞跃发生在什么地方呢？无疑，货币乘数从3.87到5.22的跳跃算是立下了头功。

是什么原因直接导致了货币乘数大幅度上了台阶呢。从近年来的宏观调控我们看到，央行对通过降低存款准备金率来释放流动性一向谨慎。比如2010年1月到2011年6月，存准率12次上调，央行直接冻结了4.2万亿银行资金，若用简单的算术逻辑，当年刺激经济的“4万亿”全部收回。随后降低存准率的步伐就慢得多，只是因为外汇占款枯竭了，存准率才挤牙膏一般回归到了经济危机以前的正常水平。

货币乘数的暴涨，我想最重要的原因在于近年来利率市场化以及理财产品的出现，试想把钱放在余额宝里也能赚取到定期存款的利息，谁会把钱放在银行里一躺几年呢，近年来出现的银行理财产品，多数都是中短期的，累积数量已经超过了20万亿元，这就加剧了居民存款的活期化现象。

但活期化了的存款也必定有实体经济的用途，这个去处是哪里呢，不用说是全民房地产。可以说，天量的广义货币供应量和全民炒房可以说是相辅相成的，互相成就。但也留给我们一个思考，没有了房地产永远涨，城市化进程减缓或终结，中国的天量货币会向哪里去？会不会造成非常大的经济危机或动荡？

今天的信就写到这里，谢谢大家。