就在我们刚开设这个课程的时候，确切地说是2017年最后的半个月，大家一定见识到了利率与股市之间的简单而直接的对应关系。

比如12月27日这一天，早晨证券部的理财顾问发来一个消息，告诉大家，有股票的可以抛一些，换成3天的国债逆回购了，年化收益率都高达15%了。虽然这是跨年的回购，3天的期限，因为新规则， 3天元旦节假日借钱方也要支付同样的利息，等于是6天15 %的收益率，相当高了，这天下午股市就跳水了，相信很多人都听了建议，或自觉地这样操作了。这就是利率的诱惑。

股票是否值得投资，得看资金的价值，货币是有时间的价值的，钱放在那里，存款会得到利息，也应该得到收益，全社会给予实体经济的平均投资收益，其实就是衡量股市回报的最好的参照物。我的理解，一家企业能稳定地提供现金回报，我们完全可以把股票看出是一笔长期债券，如果利率能长期稳定在4%，能提供4元回报的股票就值100元，能提供8元回报的就应该值200元。当然这是一种理想状态。

社会平均投资收益，从安全的角度讲，是银行存款利率。可在当今的中国银行改革，利率市场化的过程中，银行存款利率和资金市场利率出现了不匹配的情况，如现在一年期存款基准利率是1.5%，可稍微有一点儿理财意识的居民是不会按这个利息把钱存在银行的，货币基金的利息，要高出一倍还多。这个时候，我相信应该是用货币基金的利率，来衡量这个社会的资金最低预期收益。如果你肯承担更大一点的风险，可以把钱放在信托里，利息会更高。直接放在企业，就是购买股票。

你的资金，放在银行、放在信托、放在理财公司，之所以给我们的利息少，实际上还包括他自己的运营成本。直接投资公司，就免去了中间商需拿去的这一块，实际收益率就会提升很多。另外，直接投资一家企业，还要承担这家企业经营失败，乃至倒闭的风险。如果我们投资很多企业，对单个企业提出的利润要求肯定比整个企业的平均的要求要高，这样我们就可以覆盖那些个别企业倒闭的风险。诸多因素叠加起来，就基本能计算出来投资一家企业，你肯给出的价格了。

利率短期有波动，它是对市场反应非常灵敏的一个经济变量。影响利率变动的最关键因素是央行的指导利率。美联储如果决定升息或者降息，它实际上做的就是从供求上改变流动性环境，从而影响市场利率，直至市场利率与它的目标一致。美联储调节利率的手段是调节美国联邦基金利率，目标则是调节美国同业拆借市场的利率，其最主要的隔夜拆借利率。作为同业拆借市场的最大的参与者，美联储并不是一开始就具有调节同业拆借利率的能力的，因为它能够调节的只是自己的拆借利率。通过升或降低其拆借利率，商业银行之间的拆借就会转向商业银行与美联储之间，因为向美联储拆借的价钱更合算，整个市场的拆借利率就将随之升或降。这样市场将最终向美联储议息委员会给出的利率看齐，进而将同业拆借市场的资金余缺传递给工商企业，进而影响消费、投资和国民经济。

央行调整基准利率的高低，对证券价格产生影响。一般来说，利率下降时，股票价格就上涨，而利率上升时，股票价格就下跌。这点毋庸赘言，利率是计算股票内在价值的重要依据之一，当利率下降时，产生同样的利息就需要在银行多存入资金，同理，股票就应该以更多的资金来定价。反之，当利率上升时，获得同样的利息，存入银行的资金可以减量，股票当然也应该降价了。另外，利率水平的变动直接影响上市公司的融资成本，从而影响股票价格。利率低，可以降低公司的利息负担，增加公司盈利，股票价格将随之上涨。第三，投资者的理财的主要标的，要么是债券要么是股票，当利息高的时候他们倾斜于向债券转移资产，利率低的时候则向股票迁徙，这是主要来自情绪和心理上的因素。三因素叠加，一个升息或降息周期往往伴有资产的大规模迁徙，以至于愈演愈烈，到最后市场情绪失控，都可能发生踩踏。

全世界各个国家的中央银行，他们为什么调整利率呢，或者说，他们调整利率的直接触发诱因又是什么呢？通常，这个LIST上一定包含了很多美好的字眼，如包括：经济增长、价格水平稳定、充分就业、利率稳定、汇率稳定、国际收支平衡等等。而货币政策工具主要有公开市场操作、存款准备金、再贷款与再贴现、利率政策、汇率政策和窗口指导等。可见利率调整只是其中一种。但是，归根结底，央行介入市场的主要目标，一个是经济增长，因为增长能带来就业。另一个目标则是物价稳定，物价稳定是保障民生的基本前提。故而无论美联储和欧洲央行都以2%通胀率为调控利率的目标。当然远在这个目标还没出现时他们就会提前调节，这叫预期管理。

关于利率对股票市场的影响，对投资人行为的影响，我们这里介绍一种比较全面的周期性的判断工具。它是美林时钟，这是老牌投行美林证券提出的一个The Investment Clock资产配置理论。它以周期理论为基础，以债券收益曲线为主要参照，将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法，是一个实用的指导投资周期的工具。

根据经济增长趋势和通货膨胀趋势，经济周期划分为四个阶段：衰退、复苏、过热、滞涨。美林时钟所试图展示的，就是在经济周期的不同阶段变换时，债券、股票、大宗商品和现金的表现。

衰退阶段，也就是经济下行，通胀下行的时候，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。就整体表现而言，这一时期债券>现金>股票>大宗商品。

复苏阶段，也就是经济上行，通胀下行时期，此阶段由于股票对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备明显超额收益，即股票>债券>现金>大宗商品。

过热阶段，也就是经济上行，通胀上行时期，在此阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本，不可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛。总的来说，大宗商品>股票>现金/债券。

滞涨阶段，经济下行，通胀上行阶段，现金收益率提高，持有现金最明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高，即现金>债券>大宗商品>股票。

今天的信就写到这里，谢谢大家。