小白:

你好！

今天这封信的主题是A股的投资价值。讲到这个问题，如果是几年前我是没有自信的。现在就畅所欲言多了。

我国有一位著名的经济学界的长者吴敬琏老先生过去常说，A股就是一个大赌场。他在2001年的时候抛出的股市赌场论，到了2016年年初的时候还在抨击这个市场。我们看看他为什么15年不改初衷。2001年是美国互联网泡沫顶峰的年份，那时候尽管称得上获得了互联网第一波红利的三大门户都去了美国上市，可国内的上市公司也跟着起哄。2016年呢，则是经历了一场国家牛的泡沫破碎后，人人都心有余悸的时刻。

纵观A股20多年的走势，有一种形容颇为贴切，它既不是牛市，也不是熊市，它是上窜下跳的猴市。A股还有一个牛短熊长的毛病，来了行情就很猛烈，一定要在最后把不相干的人都给看的眼红，全部给套进去。然后再用漫长的阴跌，利用散户内心的煎熬来收割这部分韭菜。

成熟的资本市场的管理层应该把精力主要放在强制性的信息披露制度上，而不是放在了实质性审批上。可A股生下来就先天不足，过去是给予国有股和法人股“廉价”的成本，却和社会公众股同股不同权。接着强调对国有企业的扶持，大批上市国有企业。并且审批的利益太大了，任何特权者都没有主动让渡、与人分享特权的驱动力。于是乎，在社会舆论的压力下，证券市场看似在进步，每隔一段时间解决一个问题，可总有更大的麻烦等在后面。每次解决一个问题，市场都雀跃一阵子，完成一次财富大洗牌，再留下一大批新栽的韭菜，就这么循环往复，韭菜割了一茬又一茬，可散户们就是没脾气，除了这个地方，你还能去哪儿？所以说，证监会抓了再多的贪官也没用。

我写专栏，将近20多年，如何你平常关注过一定会有印象，这个人不是吐槽为主吗？俗话说得好，君子爱财，取之有道。我个人吐槽，难道没道理吗？长时间看A股不就是一个垃圾市场，一个鱼肉弱者的地方。一级市场的大股东鱼肉二级市场的小散户，监管的鱼肉被监管的，庄家鱼肉小股民，这真是一个全世界最奇葩的市场。俗话说，君子不立危墙之下，既然规则上就处于弱势，凭什么还要给别人送钱呢？写了很多吐槽的文字，这是我的初恨铁不成钢的钢，劝诫大家远离股市的思想根源。

但是我要告诉你，在这个公开课里，我的思路发生了变化，当然这个变化并不是这一两天发生的，而是这一两年。因为市场规则真的变了。 

大家都知道，要建立一个公平的市场，最好的办法是给予交易双方提供平等的选择，给大家用脚投票的途径。如果我们都会有机会买到更好的企业，更能干的管理层，价钱还公道，谁还买服务又差价格又贵的A股呢？这个选择权，是港股通给我们带来的。3年前作为金融市场开放的一个先头兵，沪港通开通了。沪港通开了个很重要的头，A股的估值开始向港股靠拢，不巧的是这次开放正赶上了一场改革牛，市场大起大落，再加上沪港通有额度限制，当时设计的时候港股方向和沪股方向额度的天花板都不能超过2、3000亿人民币，每天流量不能超过相当于100多亿人民币的样子，所以投资者还有一点担心，怕额度用完了两边的接轨是不是也得停止了。

后来又开通的深股通终于把这个疑虑打消了，南下北上的资金从此再也没有了限额。现在，除了开户者必须有50万，就再没有别的要求了。

A股的另一个重要的变化是注册制，就是股票发行不需要一群专家评审员的“恩准”，留给市场来评判。并且发行股票也不用证监会来控制节奏，开闸放闸这样的事儿不用监管的人来决定来调度，而是看市场接受得了接受不了。这样一来，中间环节的“寻租”就能避免了。当然，从十八届三中全会上提出这个证券市场最根本的远期目标，到现在我们也没看到它落实。但变化的确实实在在地发生着。

最多的时候，A股市场的闸门外排着800多家等待上市的长龙，这被称为一级市场的堰塞湖。这些股票冲着A股的高估值而来，一旦翻过大坝，就等于鲤鱼跳龙门，很多大股东身价瞬间以百亿计。但留给A股的是高定价高估值，给散户的成长余地岂止是少，甩给散户的基本上是风险了。

如今，注册制没实现，可一周七八只股票，最多十几只，一周融资4、50亿元的节奏却常态化了。资本市场还在炒作新股，可新股太多了炒不过来，市场也就有精力回到了给各类不同的股票的价值重估上。

两种合力下，我们能看到很多细微的变化，比如家电白马股上，今年就走出了一波波澜壮阔的行情，今年以来，美的集团上涨近80%，外资累计净买入208亿元。据统计，外资（QFII 和深港通）持股美的占比超过20%，美的集团将成为“外资”增持最多，也是率先接轨国际估值的A 股家电蓝筹。过去，与海外同行龙头相比，中国家电龙头净利润水平好于海外龙头公司，但估值水平却低于海外同类公司。家电企业具有A股中上乘的“固定资产周转率”，以过往三年的自由现金流/净利润，格力、美的、小天鹅、苏泊尔的盈利质量排列A股前10%。

大蓝筹的股价和小市值的股票出现了逆转。过去一段时间，业绩越差、市值越小的企业越受到青睐，原因是它们都快破产了，没有了经营价值，可还是有壳资源，这个壳一个就值到几十亿元。可现在，只有老老实实地排队，待上市企业也看到了上市的希望，谁还愿意花冤枉钱去买壳。所以市场的逻辑就逆转过来了。今年以来，上证指数涨了不到10%，可大蓝筹集中的上证50超过了24%，比大盘多出了一倍还多，就是例证。另一个证据则来自创业板，这个估值一度上百倍市盈率的“投机板”、高发行价、高市盈率、高融资的“三高板”，时下的市盈率还高达50倍，也难怪它今年没怎么涨。

估值与走势与国际接轨的一个好处在于，你看无论美国股市还是香港股市，都是熊短牛长的走势，大部分时间持有股票的人都会心情舒畅，持有股票的紧张感比把钱放在银行都差不到哪里去。你不妨打开一个上证指数的走势图，对，我们只看最普通的最有代表性的大盘指数，你看看从上文我提到的吴敬琏老先生批评A股是赌场的2016年年初开始，股市的整体走势是怎么样的，再对比以前的市场，你一定和我一样看到了一副完全不同的画面。

这段长达一年零八个月的慢牛走势是过去绝无仅有的。

这里我还想提到一件事，就是打新规则的改变。实际上，大蓝筹的回归，和这个规则有着非常大的关系。这个规则在一定程度上扭曲了股票的估值。但这个规则对散户来说却是非常有利的。

好啦，今天就写到这里，关于打新的事儿，我会专门讨论的。

祝好！