同学：

你好。

今天的题目是买基金胜过买股票。写这个目，开始我也有点忐忑。很多人的心目中基金是赔钱货。在美国有一个说法，给大猩猩一个投标，对着证券公司的报价牌投掷，选出的股票和基金经理选股的水平是一样的。

当然，市场上也出现了巴菲特和彼得林奇那样常年战胜市场的大赢家。可是这几乎就是出门捡到了钱似的小概率事件。就整体而言，基金经理是无法战胜市场的。并且因为基金都需要管理费，都要养一堆相关的基金经理、技术、办公等各种人员。因为是高精尖的行业，人工费用低不了，这就使它更难战胜市场了。

我开始注意到国内基金的收益是2009到2010年间，2009年基金收益不错，2010年基金业再度大丰收，近七成偏股基金实现了正收益，远超大盘指数，那一年，上证指数全年累计下跌12.87%，股票型基金平均净值增长率为5.36%。处在第一方阵的基金，收益超过20%的不下30家；即便是第二梯队，收益超过10%的不下百家，占到可比基金的1/3强。

早在2010年中，基民和股民的差异化待遇就曾引起注意。2006年最后一个交易日，上证指数为2675点，3年零5个月后，再次回归到原点。期间股市两度大起大落，坐在过山车上，股民玩了一场零和游戏。可相对于股民的空欢喜，包括偏股基金和债券基金在内的214只可比开放式基金中，有20只基金取得了翻番的收益，121只、超过半数的基金收益超过50%。在这214只基金里，股票方向基金和混合基金的平均收益均高达65%，华夏大盘精选、华夏红利和大摩资源优选期间回报率分别达到360%、174%和142%。基金的优势如此明显，作为一个整体，很难用运气来形容。

同样是基金经理，海外基金经理受到的训练，实战经验，乃至成为一名职业经理所需迈过的门槛都要严格和高昂一些。海外经理却难战胜市场。问题的关键，也只有从海外和我们的内外部环境去寻找。

后来，大数据在证券市场的应用“无心插柳”，挖出了很多老鼠仓，这又给我一次更深入思考的机会。

2014年初被监管方带走调查的是前冠军基金经理厉建超就是基金经理中很典型的一位，可谓凤凰男逆袭的典范，据前同事撰文，历来自小城，职业生涯的起点是记者，默默无闻但专注勤奋，后转行基金公司任分析师，一路向上终任基金经理。厉所管理的中邮战略新兴产业基金在2012年最终以超过80%的收益成为当年冠军基金。但他管理的另一家基金却业绩垫底，引来“同门抬轿”，自制冠军的嫌疑。无独有偶，年后开审的最大老鼠仓案当事人马乐，更是一个励志典型：来自河南农村，清华“学霸”，任职年薪百万的基金经理三年间，无房产、无豪车也没有沾染贪官富商群体包二奶的恶习。租房居住，夜以继日研究股票，年纪轻轻累出慢性病。他被送上法庭的理由是：老鼠仓非法获利近1900万，创下史上之最。

之所以不避出身歧视的嫌疑讲述这两位基金经理的个人信息，乃是因为他们的背景和工作状态在基金经理中具有普遍性。这是一个高度透明且充满竞争的行业，每天数十家第三方机构公布基金业绩和排名，基金的成绩决定了其认可度，业绩决定了基金规模也决定了基金经理的收入和去留。即便可从老鼠仓中获得远比薪资高得多的收入，基金经理首先得保住职位，他们都会视业绩如生命。基金这一凭本事吃饭的行业，内部生态和投行以及垄断国企截然不同。正因为此，基金业很少看到官二代或富二代的影子，这是一个凤凰男聚集，抱负和野心混合发酵的地方。统计2010和2011连续两年业绩居于前1/3和后1/3基金经理的人数，会发现后1/3的人数只为前1/3的一半，残酷的淘汰制度使得业绩不佳的基金经理迅速离职。统计业绩垫底的基金经理时，还发现一个有趣的现象，很多业绩不佳者是公司副总，意味着对于没有背景的年轻人，淘汰更为残酷。薪酬分配上，业绩排名在前10%的，年薪能达到700-1000万；而业绩垫底的，则只有几十万。

自2001年开放式基金问世到2013年，12年间偏股基金有9年战胜了市场。2008-2012年的5年中，分别有97%和93%的主动型基金战胜上证综指和沪深300指数；主动型基金-33.7%的平均收益率也大大高于上证综指的-57%、沪深300的-53%，其波动性也更低。2013年，股票基金全年平均上涨10.39%，完胜上证综指的-6.75%。中国基金业彻底改变了华尔街的主动投资不能战胜市场的观念。

华尔街的经验是，即使主动基金超越市场的可能性犹在，却是胜算不高、胜幅不大、胜者不多。中国基金业的成功，当然不能归功于它的人员能力或运营机制，因为海外经理同样野心勃勃。但相对于上市公司，这一凭借审批上市的“官、富二代”群体，主动型基金无疑更善于创造价值。换言之，并非基金有诀窍，而是基准拖了后腿。若把基准选择在同样充分竞争，以民营企业为主的中小板和创业板，主动型基金和被动型的差别不再明显。

当然了，这里我还落下了最重要的一个原因。在美国，一半的人会把资金交给基金公司打理，它们本身就是市场，当然不能够战胜市场啦。可在A股，90%的资金掌握在散户手里，散户在学识、精力和研究投入上远远不如基金经理，这就是为什么基金能大幅度战胜市场。

最后我再补充一下近两年基金的收益状态：2014年和2015年公募基金的平均收益率均是21%，2016年基金表现一般，混合型基金平均收益率为 -7.06%，股票型基金平均收益为 -12.20%，基本与大盘持平。今年前三季度，公募基金收益小幅度超过大盘，混合型是8.42%，股票型的是12.35%。至于基金为什么在这一两年里表现不突出，我的推测是这两年市场风格来了个180度大转弯，基金经理也没适应过来吧。一旦他们适应了新的规则，一定以勤奋敬业的专业精神战胜市场。

信件的结尾，还有一件事需要交代：自从“打新股”规则发生了改变，因为“打新”偏向于中小散户，基金新股的分配概率远小于散户，买基金无疑是损失了一定的“买股票，送彩票”的收益。如何既拥有基金经理挑选股票的眼光、又获得了散户的政策红利，我们会在随后的信件中探讨。

祝好

邢海洋