大家好，上一封信，我们讲到了工业革命以后的财富爆炸。这一封信，我们看看财富爆炸的表现形式。在现代社会，一个相当重要的，横衡量财富的、同时也是转移财富的场所是股市。

200年前的1792年，24名纽约经纪人在纽约华尔街的一棵梧桐树下订立协定，约定以后每天都在此进行股票等证券的交易，这便是美国股市的起源。如今，纽约交易所股票的市值高达20万亿美元。

纽约公寓价格动辄上百万上千万美元，可这些房子都是建筑在一些小珠子换来的土地上。1626年，印第安人把现在纽约曼哈顿岛卖给了一群欧洲移民，以换取相当于24美元的小珠子和小饰物。在彼得·林奇在他的《成功投资》这本书里做了一个假设，如果当年印第安人把24美元拿去做了投资，每年的复合收益率达到8%，那么362年后，这24美元将变成近30万亿美元。这被称为史上回报率最高的一笔买卖。

1896年5月26日，道琼斯公司第一次计算并对外公布了道琼斯工业平均数（djia），当日指数为40.94，如今该指数已经涨至23000点。如果按照复合回报率计算，我就算了一下，年回报率是将近6%的样子。如果这样看，我们现在能在银行理财里获得的5%的稳定安全的回报岂不是非常好了。当然非常好，因为股市是有风险的。

但是，自从二战结束以来，股市的回报规律似乎发生了变化。我们知道在上世纪二三十年代发生了席卷西方世界的大萧条，那次大萧条前市场发生了一次大投机，几年中股市一直在上涨。危机中，股指跌去了九成，一次大萧条“吃掉”道指33年的“积累”，股指从当时历史最高点位381点一路下跌不止，三年跌到43点。这36年的时间股市等于白忙活了。

对于股市长期数据进行研究，取得了硕果并得到大家公认的要算沃顿商学院的JEREMY J.SIEGEL（杰里米Ｊ．西格尔）教授了，他写的《股票长期投资》轰动一时，他后来又在那本书基础上写就的《投资者的未来》，这本书他中统计了1957～2003年间标准普尔500指数成份股给投资者带来的回报，这500家企业净利润年均增长率为6.08%、年均股息收益率为3.27%；在此期间标准普尔500指数成份股年均投资收益率为10.85%，在此期间美国名义GDP年均增长率为7.18%。

二战过后的股市给投资者带来的回报远超过二战之前，我们当然可以把这种现象归因为战争对财富带来的巨大破坏。在我看来，战争连零和游戏都算不上，因为有伤亡、城市夷为平地废墟、钢铁被制造为枪炮再毁掉，整个过程都是资产减值的过程。即使一战二战中偏安一隅的美国股市，顶着发了战争财的名头，走势也都是跌跌撞撞的。

因为二战的缘故，道琼斯指数直到上世纪50年代才突破了大萧条前的高点，直到1956年才突破了500点。

有人将道琼斯发布指数前的走势也进行了估算，得出200年来美国股市走势图，从中不难看出1950年前的美国股市和此后的股市走势斜率不一样，也就是收益率不一样，有着明显的差别。此前的收益率低，此后的收益率就明显抬高了。

不过怎么说，即使不仅仅聚焦在二战后这几十年股市的优异表现，股市仍是值得你为之投入你的所有财产的。

西格尔教授在写作他的《股票长期投资》中假设了这样一种情况。1802年，华尔街上有三个人，都有一美元闲钱想要投资。于是他们根据自己的风险好恶分别买了股票债券和黄金。190年以后，也就是1992年。 三份原始票据以及实物被发现。结果是，一念之差，他们的继承人面临着，截然不同的结果。一美元股票现值300万美元，一美元长期债券现值6600美元。一美元的黄金，只相当于13.4美元。两个世纪间，物价增加了11倍，无论哪种投资，都起到了抵御通货膨胀的作用。至于增值效果，却有天壤之别的。西格尔因此得出结论，股票投资，风险小，利润大。长期债券，风险小，利润也小。而黄金与保值增值几乎没什么作用，弃之可惜，留之无用。

西格尔教授推出此书的时候是，1994年。当时的美国股市正处于盘整阶段。但相对于上世纪70年代末的低谷，道琼斯指数已经增长了数倍。西格尔的书无疑告诉人们一个真理。只要你买入并坚持持有，就能享受到6.5%的平均回报率。随后的行情，又如西格尔所言，新经济催生股市大涨，道琼斯指数到了1999年就涨到了1万点。

后来西格尔这本长期投资的圣经又再版了，西格尔教授的数据涵盖到2012年。作者根据1802-2012年的数据计算表明，在那210年中，一个充分分散的股票投资组合的年平均真实收益率为6.6%，远高于长期政府债券的3.6%、短期债券的2.7%、黄金的0.7%和美元的-1.4%”，也就是说，如果在1802年投资1美元，210年后，投资人将获得70.4万美元的真实收益，债券收益是1778美元， 黄金收益是4.52 美元，而美元因为不停地贬值，现在只值到过去0.05美元的购买力。

但一贯喜欢对投资界说三道四的大经济学家萨缪尔森的推论却是，如果人人都读到了西格尔的书，人人仿效西格尔的做法进行长期投资，如此精明的投资哲学将会不攻自破。萨缪尔森自有其幽默之处，假若真相西格尔所推算的，当时若用折合现在1200万美元购买力的100万美元投资股市，190年后将得到300万亿美元，这甚至超过了全世界股市、房地产等所有财富的总市值。西格尔的理想投资状态有点儿像痴人说梦。但不能否认的是，工业文明正是有大大小小的企业创造出来的。

从西格尔教授的统计中不难得出结论，从长期来看，不仅投资一个充分分散的股票组合没有亏损的风险，股票收益率还表现出极强的稳定性，与我们对股市大起大落、且时有危机出没的直观认识大相径庭。换句话说，远离股票市场比投身股票市场的风险更高。巴菲特曾说过，长期来看，股票是一张高息的永续债。之所以称其为“高息”，是因为它提供了最高的收益，假以复利，常有匪夷所思的财富增值效果。之所以称其为“债”，是因为从长期来看它的收益率异常稳定。 

长期看，股市收益的稳定性与债券不分伯仲了，如果你有闲置资金可以长期放在市场，这其中还有什么风险可言呢。

谢谢大家的收听，今天的信就写到这里。

祝好

邢海洋