上封信中讲到的是净资产回报率。其实有一个财务指标和它非常像，又不尽相同。对于企业，这个指标更为直接，它就是毛利率。

毛利率是毛利与销售收入的百分比，其中毛利是收入和与营业成本之间的差额，净资产收益率针对的是税后利润。毛利率是税前，不考虑管理成本和财务成本等许多企业经营成本，也不考虑资金周转。一个产品成本是100元，卖出价格是120元，其毛利率为20%，一个月内卖出10个，毛利率仍然是20%，不会发生改变。而净资产收益率是讲究期间周转率和总资产的，如果净资产是1000元，一个月内如果只卖1个，净资产收益率为20/1000=2%；一个月内如果卖出了10个，净资产收益率则为20*10/1000=20%。

所以，毛利率是衡量产品（或者也是行业）的竞争能力和盈利能力的一个指标，而净资产收益率更侧重于净资产的投资回报状况。企业有了毛利，才会有核心利润。无论作为企业经营者还是投资者，都会去追求一定的毛利率和毛利增长率，作为投资者，应该从毛利率上看这个产品、公司、行业的发展趋势，从净资产收益率上看投资的收益情况。

一些新出现的行业，外界知之甚少，内部人士闷头赚大钱，如果不是通过上市公司年报，很难为外界所知。

比如玻尿酸，肉毒素，这些名词，即使你没做过整形，但你一定听过，也一定直觉感到它们都很暴利。可如果不是因为那些医疗公司的年报，肯定猜不出来它们甚至比贩毒还暴利。

2016年，一家做玻尿酸溶液的公司爱美客，要报IPO了。以往我们知道，做化妆品的毛利率高，做医疗器械的毛利率也高。爱美客这家身兼“美容+医疗器械”双重属性的微整形行业，必定是赚大钱的公司。可当我们发现一针玻尿酸，成本价200块不到，爱美客出厂价就翻了2～13倍，再到终端消费者时，就可能卖到上万的价格的时候，还是会惊掉了下巴。这就是毛利率揭露出来的微整形与美容行业的盈利现实。

当然如此高的毛利率，一家生产企业不可能从头吃到尾，上游材料制造商（比如爱美客），通过直销、经销手段，把美容产品卖给美容院、整容医院等医美机构。而广告商和导流媒体则分食一部分利润，医院则往往吃到产品利润的大头。在整个微整形价值链条中，上游的供应商分到18%～22%，代理商分10%～12%，导流服务商分50%，整容医院分16%～22%。无论如何，超高的毛利率给商品流通的各个环节都带来了不一般的利润。

这里要说一说医药板块。很多医药板块拥有者稳定的高毛利率。请注意，在这些高毛利率的公司当中，却发现很多净利率，也就是净收益低得可怜。原本暴利的行业怎么变成了微利行业了？原来，医药板块存在一个共性，那就是营销费用非常高，这其实也是竞争激烈的一个表现，在营销这个环节里把高额的营业利润吃去了一大块，而这种营销很大程度上是灰色的。所以，我们在选股当中一定要当心这一点，国家政策对医药板块的影响是很大的。

说到这里，我们不妨考虑考虑全社会商品的平均利润。如果哪一个行业或者部门的利润率远远地高于社会平均利润率的话，那么必定会吸引其它资本的进入，而且会很快地让这个行业或者部门的利润率达到社会平均利润率，最终会在社会平均利润率上下摆动。所谓任何暴利时代必将结束。当然，一个时代的结束也不是一朝一夕的，比如房地场的热潮持续现在。

考察产品的竞争力，毛利率是一个好指标，但也可能一叶障目。所以这个时候还应该考察营业利润，营业利润是营业总收入减去营业总成本，这里边就要把管理费用、财务费用、销售费用等等全包括进来。而这还不是投资者最终获得的收益，投资者拿到手之前还需要先缴税，税后才是可供投资者分红的收入。

有些行业，如日化这行当，是个高费用行业，毛利都是奇高无比，但费用尤其是营销费用，又是不得不花，几乎视同成本。房地产，则是税收大山压在肩头，很多公司的税都超过了净利，而能控制的费用不过在百分之三四而已。所以毛利率是考验冲锋陷阵的能力，净利是考验运筹帷幄的本领。

因为有社会平均利润的存在。很多高毛利率的行业具有一个共性——垄断性。没有垄断，哪来高毛利率。银行，港口，机场，公路，煤炭资源，有色资源，医药板块等等，他们或多或少带着不同程度，不同性质的垄断色彩。要么是区域垄断，要么是资源垄断，要么是技术垄断。考验这些公司的要点就是——费用水平的控制能力。

旅游业毛利率高，但其发展空间有限，淡旺季差别很大，业绩波动大，未来的盈利增长空间基本限制在一定的范围内。

高速公路的毛利率也很高，经营成本很低，其最大的成本就是资产的折旧，但折旧费其实计算在管理费用中，而不是经营成本中，所以毛利率会很高。交通运输类还有机场、港口，这类公司毛利率很高，但净利润却很低。所以，这些高利率并不能真实反映公司的盈利能力，也就是说，高毛利率不一定代表高的盈利水平。

与之相反的就是毛利率低的公司。他们往往意味着激烈的市场竞争，较低的产品附加值，较低的技术含量等等。如贸易，纺织服装，建筑业等等。产品附加值低的版块如化工，普通机械，仪器仪表等行业为代表，这些公司开放度很高，门槛低，国家行业管制少等等因素，使得他们的竞争异常激烈。

总之，财务报表都是由一串串数字组成的，但我们在看报表的时候，不是为了看这些数字，而是为了研究这些数字产生的原因。毛利率是财务分析入手的枢纽，或者是提纲挈领的关键点，自此开始，我们可以横向比较不同公司不同产品间的差异，也可以产品自身纵向比较。再考虑到各种费用，就可对一家企业的财务状况有个很好的理解。如果一个企业的毛利率在行业中处于领先位置，又有理有据，每一分钱都能解释清楚，那一定是一件好事。

今天的信就写到这里。谢谢大家。